中國經濟進入高質量發展階段，突出精細化發展，樹立係統思維，成為(wei) 各行業(ye) 一個(ge) 共識，這在期貨業(ye) 表現愈發鮮明。

　　在期貨業(ye) ，我國期市交易品種已過百，形成以銅為(wei) 代表的有色產(chan) 業(ye) 、以鐵礦石螺紋鋼為(wei) 代表的鋼鐵產(chan) 業(ye) 、以油脂油料為(wei) 代表的壓榨養(yang) 殖產(chan) 業(ye) 、以原油為(wei) 代表的能源產(chan) 業(ye) 等多條產(chan) 業(ye) 鏈品種體(ti) 係，基本涵蓋國民經濟發展的主要領域。除了成品油這一大項外，其他國際上主要期貨品種，我國都已擁有。

　　另外，從(cong) “人有我優(you) ”的角度看，中間產(chan) 品期貨已成為(wei) 我國期貨市場的重要創新，映襯了中國經濟“精細化”發展趨勢。中間產(chan) 品期貨的發展，不僅(jin) 體(ti) 現了我國期市從(cong) 複製到原創、從(cong) “跟跑”到“領跑”的足跡，還將是我國期市提升定價(jia) 影響力的發力點和突破口。

　　中國特色的品種創新

　　我國已連續13年成為(wei) 全球規模最大的商品期貨市場。在不平凡的發展曆程中，我國期市呈現出鮮明的中國特色。表現之一就是推出中國特色期貨品種，尤其是依托我國完整的工業(ye) 體(ti) 係，發掘了國民經濟重要產(chan) 業(ye) 鏈的中間產(chan) 品，上市了大量以PTA、燃料油、塑料等品種為(wei) 代表的中間產(chan) 品期貨，受到了境內(nei) 外市場的廣泛關(guan) 注，在服務保供穩價(jia) 、增強產(chan) 業(ye) 鏈韌性等方麵能量初現。

　　什麽(me) 是中間產(chan) 品期貨？作為(wei) 業(ye) 內(nei) 最早關(guan) 注“中間產(chan) 品期貨”概念的提出者，鄭商所組織各方研究力量對此進行了深入、係統的研究。鄭商所相關(guan) 負責人告訴記者，綜合境內(nei) 外期貨市場發展實踐看，“中間產(chan) 品期貨”中的“中間產(chan) 品”，通常處於(yu) 較長的產(chan) 業(ye) 鏈上，是從(cong) 初級產(chan) 品轉化成最終產(chan) 品的過渡形態或中間產(chan) 物，是產(chan) 業(ye) 鏈承上啟下的關(guan) 鍵。中間產(chan) 品往往是初級產(chan) 品或其他中間產(chan) 品經過深加工，自身屬性發生了化學變化，從(cong) 而產(chan) 生有效價(jia) 值增值的產(chan) 品。

　　中間產(chan) 品期貨方興(xing) 未艾。國際期貨業(ye) 協會(hui) (FIA)2021年公布的全球53家交易所中，有19家上市了中間產(chan) 品期貨，而在2010年之前，還隻有9家。

　　當前，全球36家衍生品交易所上市的123種不重複商品期貨品種中，中間產(chan) 品期貨品種有48種，占比接近40%。而在2000年前，燃料油期貨還是全球僅(jin) 有的中間產(chan) 品期貨。在這48個(ge) 中間產(chan) 品期貨中，我國已上市25個(ge) ，占據一半。

　　從(cong) 成交量看，2021年全球中間產(chan) 品期貨成交量約占全球商品期貨總成交量的42.19%，已接近初級產(chan) 品期貨的成交水平。我國的市場表現更優(you) 秀。統計顯示，2021年我國中間產(chan) 品期貨成交量占同期全球中間產(chan) 品期貨成交量的93.92%，市場份額顯著高於(yu) 境外。

　　為(wei) 何中間產(chan) 品期貨在我國“風景這邊更好”？業(ye) 內(nei) 人士分析，這主要是因為(wei) 深植於(yu) 我國厚實的實體(ti) 經濟土壤。

　　光大期貨研究所所長葉燕武認為(wei) ，作為(wei) 世界第二大經濟體(ti) 和第一製造業(ye) 大國，我國擁有全球最完整且規模最大的工業(ye) 體(ti) 係、強大的生產(chan) 能力和完善的配套能力。研究統計，在全球16個(ge) 製造業(ye) 行業(ye) 中，我國擁有全球“最長”產(chan) 業(ye) 鏈的行業(ye) 達12個(ge) ，製造業(ye) 總產(chan) 值占世界總產(chan) 值的比重在35%左右，中國製造業(ye) 增加值連續多年位居世界第一。

　　“改革開放以來，中國深度參與(yu) 全球經濟，形成了巨大的經濟規模效應、產(chan) 業(ye) 集群優(you) 勢和物流網絡體(ti) 係，在各類產(chan) 業(ye) 鏈中都扮演著重要角色，已經成為(wei) 全球生產(chan) 網絡的重要樞紐。”葉燕武說。

　　中間產(chan) 品方麵，我國在生產(chan) 、消費等產(chan) 業(ye) 鏈環節表現出明顯的規模優(you) 勢。諸多中間產(chan) 品產(chan) 量位居世界首位，例如2020年我國PTA產(chan) 量4975萬(wan) 噸，占全球產(chan) 量的64%。

　　而作為(wei) 銜接上下遊的關(guan) 鍵環節，中間產(chan) 品的供需，事關(guan) 整個(ge) 產(chan) 業(ye) 鏈的穩定和韌性。由於(yu) 較大的經濟規模和產(chan) 能體(ti) 量，我國中間產(chan) 品相關(guan) 企業(ye) 在定價(jia) 、風險管理等方麵的需求更為(wei) 迫切，也對中國期貨市場的創新提出了更高要求，這也是我國中間產(chan) 品期貨高速發展的產(chan) 業(ye) 底色。

　　過去，中國期貨市場長期以來都在向境外市場學習(xi) ，標的也大都聚焦在農(nong) 產(chan) 品、能源等初級產(chan) 品。中間產(chan) 品領域幾乎無人涉足。這也意味著沒有現成的經驗可參考。近年，期貨研發人員加強調查研究，問需於(yu) 實體(ti) 經濟、問計於(yu) 產(chan) 業(ye) 企業(ye) ，經過大膽探索，我國境內(nei) 已上市25個(ge) 中間產(chan) 品期貨，其中19個(ge) 中間產(chan) 品期貨為(wei) 全球獨有品種。比如甲醇期貨是境內(nei) 全球首發中間產(chan) 品期貨。

　　在製度設計上，我國期貨市場為(wei) 中間產(chan) 品期貨做了更具中國特色的安排。例如，麵對甲醇等易燃易爆、不易儲(chu) 存或持有成本較高的危險化工品，境外市場出於(yu) 結算效率、運營成本等考慮，傾(qing) 向使用現金交割的方式進行結算。而我國期貨市場現貨設施基礎好，采用實物交割方式，更好促使期現貨價(jia) 格回歸和功能發揮。

　　服務產(chan) 業(ye) 規模化

　　對於(yu) 中間產(chan) 品期貨對實體(ti) 產(chan) 業(ye) 高質量發展的有力支撐，聚酯行業(ye) 在PTA期貨上體(ti) 會(hui) 尤為(wei) 深切。PTA是精對苯二甲酸(Pure Terephthalic Acid)的英文縮寫(xie) ，是重要的大宗有機原料之一，其主要用途是生產(chan) 聚酯纖維(滌綸)、聚酯瓶片和聚酯薄膜，PTA期貨在鄭州商品期貨交易所上市。

　　“它是應對風險挑戰的‘穩定器’”。恒力集團恒力化工學院主任魏一凡告訴經濟日報記者，2022年，受俄烏(wu) 衝(chong) 突影響，原油價(jia) 格上漲引發下遊聚酯行業(ye) 成本上升，從(cong) 而擠壓了聚酯企業(ye) 的利潤。在需求走弱的情況下，企業(ye) 通過賣出PTA期貨套保，一方麵可以保護現金流，另一方麵對衝(chong) 需求減弱引發的庫存貶值風險。由於(yu) 功能發揮良好，PTA這一“上承”石油、“下啟”聚酯的中間產(chan) 品期貨得到了業(ye) 內(nei) 的廣泛認可。目前，已參與(yu) PTA期貨交易的16家PTA生產(chan) 企業(ye) ，合計產(chan) 能占全國總產(chan) 能的94%。

　　同時，我國PTA期貨也是一個(ge) 國際化品種，英國石油、摩科瑞等境外企業(ye) 積極參與(yu) 我國PTA期貨。2021年以來，在國際原油價(jia) 格大幅波動的背景下，PTA價(jia) 格漲幅相比國際原油低了22.8個(ge) 百分點，一定程度緩衝(chong) 了上遊價(jia) 格上漲對下遊聚酯產(chan) 業(ye) 和紡織產(chan) 業(ye) 的衝(chong) 擊。

　　在調研中，業(ye) 內(nei) 人士表示，中間產(chan) 品期貨還是實體(ti) 規模化發展的“助推器”。比如，通過煉油和化學品生產(chan) 相結合的煉化一體(ti) 化，企業(ye) 可以將原油“吃幹榨淨”，提升企業(ye) 競爭(zheng) 力。但由於(yu) 石化產(chan) 業(ye) 是資金技術密集型產(chan) 業(ye) ，大型一體(ti) 化生產(chan) 線投資巨大，同時從(cong) 建設到實際投產(chan) ，市場形勢通常會(hui) 出現變化，因此穩定的生產(chan) 加工利潤，是企業(ye) 實現一體(ti) 化發展的基礎。正是有了PTA期貨，石化企業(ye) 在穩定加工利潤的基礎上，就敢於(yu) 向一體(ti) 化發展大膽進發。目前，恒力集團已成為(wei) 擁有全球單體(ti) 產(chan) 能最大的PTA工廠、全球產(chan) 能最大的功能性纖維生產(chan) 基地和織造企業(ye) ，成功打造從(cong) “一滴油到一匹布”的完整產(chan) 業(ye) 鏈。

　　如今，PTA期貨價(jia) 格成為(wei) 國內(nei) 現貨貿易的定價(jia) 基準，95%的現貨貿易按照“PTA期貨價(jia) 格+升貼水”的方式定價(jia) ，降低了上下遊企業(ye) 在貿易中的對抗性，助力實現產(chan) 業(ye) 鏈整體(ti) 穩定。PTA期貨的初步成功，讓業(ye) 內(nei) 人士對聚酯領域的產(chan) 品創新有了更多期待。

　　比如，PX(對二甲苯)是PTA的上遊產(chan) 品。新鳳鳴集團總裁助理章四夕認為(wei) ，隨著國內(nei) 供應的增長，PX對外依存度明顯下降，但我國在PX上沒有相匹配的定價(jia) 話語權。國內(nei) PTA工廠也缺乏相應的風險管理工具，使得原料采購困難。“聚酯產(chan) 業(ye) 鏈的期貨品種僅(jin) 有PTA、乙二醇和短纖，還比較少，企業(ye) 需要更多工具來應對市場波動和不穩定性，如PTA主要原料PX的期貨產(chan) 品，產(chan) 業(ye) 鏈下遊的瓶片、長絲(si) 的期貨產(chan) 品等，行業(ye) 內(nei) 都非常期待。”

　　恒逸國際貿易研究總監王廣前告訴記者，目前新加坡交易所的PX紙貨流動性偏低。為(wei) 鎖定原料成本，PTA工廠隻能通過流通性更好的上遊石腦油等工具進行鎖定，而這肯定沒有直接運用PX期貨等工具鎖定原料價(jia) 格效果好，“希望我國PX期貨早日上市”。

　　乘勢而上提升定價(jia) 力

　　我國已成為(wei) 世界上最大的大宗商品消費國和貿易國。提高大宗商品定價(jia) 影響力，事關(guan) 產(chan) 業(ye) 鏈、供應鏈安全，是積極構建新發展格局下的一個(ge) 重要課題。從(cong) 中間產(chan) 品期貨突破，增強我國產(chan) 業(ye) 鏈、供應鏈的全球競爭(zheng) 力，建設具有中國特色的商品定價(jia) 中心，成為(wei) 我國期貨業(ye) 的發力點。

　　由於(yu) 曆史原因，倫(lun) 敦、紐約、芝加哥已經成為(wei) 全球三大大宗商品定價(jia) 中心，且主要集中在能源、農(nong) 產(chan) 品、礦產(chan) 品等初級產(chan) 品方麵。歐美發達期貨市場在初級產(chan) 品方麵的優(you) 勢地位，更多源自先發優(you) 勢和曆史積累。我國要在這方麵縮小差距，仍要保持曆史耐心、付出艱苦努力。

　　“相比之下，我國在中間期貨方麵的比較優(you) 勢，則值得重視和關(guan) 注。”廣州期貨董事長肖成認為(wei) ，我國中間產(chan) 品期貨的影響力逐年提升，應該乘勢而上，擴大品種，實現期市在中間產(chan) 品期貨方麵的彎道超車。

　　當下，貿易保護主義(yi) 蔓延，歐美等主要經濟體(ti) 紛紛出台製造業(ye) 回遷計劃，我國一些產(chan) 業(ye) 鏈的部分環節也在加速向越南、印度等要素成本更低的國家轉移，專(zhuan) 家表示，這些因素可能影響我國中間產(chan) 品期貨的比較優(you) 勢。南華期貨董事長羅旭峰表示，在激烈的市場競爭(zheng) 之下，境外交易所也開始在中間產(chan) 品期貨方麵積極發力，並就此投入更多的資源。由於(yu) 他們(men) 國際化程度高，國際投資者群體(ti) 廣泛，具有更好的國際市場拓展基礎。如果我們(men) 不持續發力，他們(men) 就可能迅速縮小與(yu) 我們(men) 的差距，甚至被迎頭趕上。羅旭峰認為(wei) ，我國更應該時不我待，加快發展中間產(chan) 品期貨。

　　如何進一步發揮我國中間產(chan) 品期貨的比較優(you) 勢？肖成建議，要立足我國實體(ti) 經濟實際需要，沿產(chan) 業(ye) 鏈持續精細化拓展，推動更多產(chan) 業(ye) 中間產(chan) 品期貨上市；要以產(chan) 業(ye) 實際需要為(wei) 導向，不斷完善期貨合約和規則體(ti) 係，著力降低交易成本，持續保持已上市中間產(chan) 品期貨的全球領先地位。“要不斷以特定品種對外開放為(wei) 契機，吸引更多境外投資者、產(chan) 業(ye) 企業(ye) 參與(yu) 我國中間產(chan) 品期貨，在進一步擴大開放中，鞏固提升我國中間產(chan) 品期貨的國際定價(jia) 影響力。”羅旭峰建議。

　　祝惠春（經濟日報）