【財經分析】兩(liang) 個(ge) 字：缺錢！ 美國財政部上半年國債(zhai) 發行同比大增23%

　　新華財經北京7月13日電(李奇涵)截至6月30日，美國財政部上半年發行各期限國債(zhai) 逾9萬(wan) 億(yi) 美元(不含非競爭(zheng) 性招標，下同)，同比大幅增長23%。從(cong) 債(zhai) 券類型來看，4周-52周短期國債(zhai) (T-Bill)發行量最大，其次是2年-30年期中長期國債(zhai) (Notes&Bonds)，再次是現金管理國庫券(CMB)。

　　從(cong) 美國財政部的上半年發行情況來看，1年期以下的短期債(zhai) 券發行占了相當比重。數據顯示，4周-52周前6個(ge) 月發行6.62萬(wan) 億(yi) 美元，占73.41%；2年-30年期國債(zhai) 發行1.575萬(wan) 億(yi) 美元，占17.47%；1天-161天CMB發行0.823萬(wan) 億(yi) 美元，占9.13%。通過對比美國財政部國債(zhai) 發行數據，可以發現，2022年上半年，美國財政部隻發行了1個(ge) CMB品種，即119天期，但該品種共招標了26次，發行總量超過今年上半年所有期限CMB的總和。為(wei) 什麽(me) 美國財政部開始熱衷於(yu) 發行CMB？特別是今年，最短1天，相當於(yu) 隔夜回購，最長161天(超過5個(ge) 月)，更是多年未見。

　　CMB是對定期發行國債(zhai) 的補充

　　通常來說，CMB隻對機構投資者發行，因為(wei) CMB的投資要求較高，一般最低100萬(wan) 美元。CMB是對定期發行國債(zhai) 的補充，它允許財政部在保持低於(yu) 法定債(zhai) 務限額的同時，滿足任何一個(ge) 月的預計現金需求。事實上，現金管理票據可以在任何工作日發行，隻需提前一天通知，這與(yu) 財政部發行其他短債(zhai) 或中長期國債(zhai) 的固定期限不同。

　　按照常規，財政部不會(hui) 持續發行CMB，但自2020年以來，為(wei) 了滿足新冠疫情大流行後的現金儲(chu) 備需求，美國財政部開始定期發行CMB。據美國財政部稱，自2020年4月以來，17周的CMB一直是定期發行的。每周的發行規模從(cong) 300億(yi) 美元到400億(yi) 美元不等。在《冠狀病毒援助、救濟和經濟安全法案》生效後，財政部嚴(yan) 重依賴這個(ge) 債(zhai) 務工具，對為(wei) 期17周的CMB需求仍然強勁。

　　比如，在2022年8月的季度再融資聲明中，美國財政部證實，它打算將4個(ge) 月(或17周)的現金管理票據提升至基準地位。2022年10月19日首次舉(ju) 行了17周CMB的招標發行。

　　一般來說，CMB的到期日從(cong) 7天到50天不等，但也可能長達3到4個(ge) 月。但是，新華財經梳理發現，美國財政部2023年6月5日罕見地發行了1天期CMB，150億(yi) 美元的單日現金管理債(zhai) 券，為(wei) 2007年以來首次。然而，財政部拍賣一天內(nei) 到期的債(zhai) 券是相當不尋常的。在過去25年裏，財政部一天期現金管理國庫券隻發行了6次。

　　與(yu) 麵向機構投資者的常規做法不同，今年的1天期CMB發行對公眾(zhong) 開放，最低100美元，隻能以100美元的增量購買(mai) 。安聯投資管理公司(Allianz investment Management)高級投資策略師Charlie Ripley表示，"實際上，財政部尋找投標者可能不成問題，因為(wei) 這麽(me) 短的期限很適合貨幣市場基金或其他希望在周末投資現金的機構買(mai) 家。"

　　頻繁發行CMB

　　與(yu) 每周和每月舉(ju) 行的國債(zhai) 招標不同，CMB券的招標發行不定期，但並不罕見。例如，2022年美國財政部舉(ju) 行了30多場CMB招標。然而，相當於(yu) 隔夜回購的1天期CMB發行是相當不尋常的。曆史上，在過去的25年裏，美國財政部1天期CMB隻發行了6次。

　　據新華財經統計，2022年上半年，美國財政部發行了26期119天CMB，而在2023年上半年，美國財政部發行了15個(ge) 期限品種的CMB，最短1天，最長161天，數量總計8,234億(yi) 美元。從(cong) 發行頻率來看，17天、21天和44天品種均發行2次，42天發行3次，其他如1天、3天、7天、12天、31天、35天、38天、149天、154天、156天和161天隻發行了一次。從(cong) 曆史數據來看，上述期限品種的發行頻率很低，有些品種確實近年來從(cong) 未發行過。

　　回溯到6月1日時，美國財政部當時的現金餘(yu) 額徘徊在370億(yi) 美元左右，為(wei) 2017年以來的最低水平。自今年1月首次突破31.4萬(wan) 億(yi) 美元的債(zhai) 務上限以來，財政部一直無法借到更多的錢來支付各種必要開支。財政部當時曾宣布進入“債(zhai) 務發行暫停期”，並開始使用完善的“非常措施”在不突破債(zhai) 務上限的情況下借入額外資金。美國財政部長耶倫(lun) (Janet Yellen)曾警告稱，如果國會(hui) 不能在6月5日前提高債(zhai) 務上限，財政部可能會(hui) 耗盡資金，無法履行全部義(yi) 務。

　　美國國會(hui) 預算辦公室(CBO)早前發布的一份分析報告顯示，在2023財年的前六個(ge) 月，聯邦預算赤字飆升至1.1萬(wan) 億(yi) 美元，比去年同期的赤字多出4300億(yi) 美元。國會(hui) 預算辦公室說，今年到目前為(wei) 止，政府支出比2022年增加了13%，而收入下降了3%。利率上升是今年赤字增加的主要原因，因為(wei) 政府在2023財年上半年比2022財年多支付了900億(yi) 美元的利息。強製性支出項目的支出今年也大幅增加，其中社會(hui) 保障支出增加了10%，醫療保險支出增加了14%。

　　對於(yu) 財政部來說，暫緩資金緊張的措施無非是臨(lin) 時借錢，CMB是美國財政部提供的最靈活的工具之一，這是因為(wei) 它可以在需要的時候發行。一般來說，CMB的期限從(cong) 幾天到三、四個(ge) 月不等。與(yu) 其他短期國債(zhai) (T-Bills)不同，CMB通常不會(hui) 定期發行，因為(wei) 它們(men) 隻在政府現金餘(yu) 額較低時發行。因此，通過發行這些債(zhai) 券籌集的資金將被財政部用於(yu) 應付任何暫時的現金短缺，並提供緊急資金。

　　下半年和未來的壓力

　　今年1月19日，美國聯邦債(zhai) 務突破了31.4萬(wan) 億(yi) 美元的上限，在國會(hui) 引發了共和黨(dang) 和民主黨(dang) 之間的爭(zheng) 鬥。共和黨(dang) 希望削減開支以換取提高債(zhai) 務上限，而民主黨(dang) 則希望無條件提高債(zhai) 務上限。

　　6月16日，聯邦債(zhai) 務又首次突破32萬(wan) 億(yi) 美元，這凸顯了美國令人不安的財政軌跡。雖然債(zhai) 務上限已經提高，但市場還可能麵臨(lin) 一場新的國債(zhai) 借款海嘯。這可能會(hui) 給債(zhai) 券市場帶來更大的波動，債(zhai) 券市場已經在疲於(yu) 應對美聯儲(chu) 加息和對今年下半年經濟衰退的擔憂，而華盛頓正為(wei) 另一場政府支出之爭(zheng) 做準備。

　　美國國會(hui) 預算辦公室此前估計，本財年剩餘(yu) 可用現金和特別措施總額將達到0.5萬(wan) 億(yi) 美元，其中約三分之二目前可用。因此，到9月底，實際資金缺口可能在0.3萬(wan) 億(yi) 美元至0.6萬(wan) 億(yi) 美元之間。

　　高盛短期交易部門副總裁布蘭(lan) 登·布朗(Brandon Brown)在6月初債(zhai) 務協議達成決(jue) 議前表示，"分析師預估，財政部將試圖重建TGA(其主要賬戶)至約6,000 - 7,000億(yi) 美元的長期餘(yu) 額。但這是在用於(yu) 正常政府支出的正常發行之上。我們(men) 相信，市場的估計實際上是略高於(yu) 1萬(wan) 億(yi) 美元的國債(zhai) ，可能高達1.2萬(wan) 億(yi) 美元。

　　布朗表示，他預計債(zhai) 券發行將以平穩的方式進行，貨幣市場賬戶將介入，吸收部分超額發行。

　　美國國會(hui) 預算辦公室在6月28日發布的2023年長期預算展望報告中稱，到2023年底，美國公眾(zhong) 持有的聯邦債(zhai) 務相當於(yu) GDP的98%。隨後，債(zhai) 務與(yu) GDP之比將繼續上升。到2029年，債(zhai) 務與(yu) GDP之比將超過曆史高點107%；到2053年，債(zhai) 務與(yu) GDP之比攀升至181%。如此高且不斷上升的債(zhai) 務將減緩美國經濟增長，推高對海外投資者持有美債(zhai) 的利息支付，並對財政和經濟前景構成重大風險；它還可能使立法者在政策選擇上感到更受限製。