自2022年7月以來，歐洲央行連續開啟9次加息，累計加息達到425個(ge) 基點。高通脹是促使歐洲央行決(jue) 定“九連加”的關(guan) 鍵因素，外部環境難言樂(le) 觀，更是強化了歐洲央行的“求穩”心態。歐元區經濟目前已經步入“前有高通脹，後有弱增長”的窘境，這導致歐洲央行貨幣政策的騰挪空間正在被快速擠壓。考慮到當前歐元區麵臨(lin) 較高的經濟衰退風險，且積累承擔了從(cong) 美國外溢的銀行業(ye) 金融風險壓力，歐洲央行未來仍需保持定力，在“穩通脹”決(jue) 策思路的基礎上，更加靈活地采取適應歐元區實際經濟發展態勢的貨幣政策。

　　當地時間7月27日，歐洲央行貨幣政策會(hui) 議決(jue) 定，將於(yu) 8月2日起加息25個(ge) 基點，主要再融資、邊際借貸和存款機製三大關(guan) 鍵利率將分別上調至4.25%、4.50%和3.75%。為(wei) 了確保貨幣政策調整效果充分傳(chuan) 導至貨幣市場，歐洲央行還決(jue) 定減少為(wei) 準備金支付利息，將最低準備金利率定為(wei) 0。這是自2022年7月以來，歐洲央行連續開啟的第9次加息，累計加息達到了425個(ge) 基點。自此，歐洲央行再度刷新了其史上“最激進”貨幣緊縮周期的紀錄。不過，在此前連續八輪的加息刺激後，第九輪符合市場預期的政策，並未出現意料之外的政策“拐點”，反倒體(ti) 現出了歐洲央行的審慎政策考量。

　　高通脹是促使歐洲央行決(jue) 定“九連加”的關(guan) 鍵因素。歐洲央行發布的會(hui) 後相關(guan) 公告指出，為(wei) 促使通脹率回落，目前歐元區三大關(guan) 鍵利率仍有必要維持高水平。歐洲央行認為(wei) ，通脹水平變化將是利率調整決(jue) 策的關(guan) 鍵依據。歐洲央行此前公布的數據顯示，6月份歐元區整體(ti) 通脹率為(wei) 5.5%，較上月下降了0.6個(ge) 百分點，但相關(guan) 水平仍高於(yu) 歐洲央行設立的2%通脹警戒線，考慮到扣除能源、食品、煙酒等基本民生產(chan) 品價(jia) 格波動後，6月份的年通脹率水平較5月份不降反升，從(cong) 5.3%上調到了5.5%。麵對這樣的通脹表現，歐洲央行很難做出物價(jia) 水平已經全麵“退燒”的評估結論。因此歐洲央行在展望未來通脹水平變化時認為(wei) ，歐元區的通脹率有望在年內(nei) 下調，但短期內(nei) 或難以降至2%以下，多少表露出了對前期多輪加息政策“不甘心又不滿意”的矛盾情緒。

　　外部環境難言樂(le) 觀，更是強化了歐洲央行的“求穩”心態。當前，全球經濟貿易活動整體(ti) 走弱、外部地緣軍(jun) 事衝(chong) 突、美國銀行業(ye) 債(zhai) 務危機外溢效應等始終是懸在歐洲經濟頭上的“達摩克利斯之劍”。歐洲央行行長拉加德在本次會(hui) 後的新聞發布會(hui) 上坦言，未來的通脹水平也麵臨(lin) 高度的外部不確定性因素影響，除俄烏(wu) 衝(chong) 突對歐洲經濟的衝(chong) 擊愈發明顯外，歐洲央行還擔心其他突發大型地緣政治衝(chong) 突、係統性金融風險成為(wei) 影響自身發展的“黑天鵝”。拉加德強調，同樣受上述外部因素幹擾的還有歐元區經濟增長態勢，歐洲央行對增長前景的擔憂情緒正在不斷增高。

　　拉加德並非杞人憂天。歐元區經濟確實已經步入了“前有高通脹，後有弱增長”的窘境，這導致歐洲央行貨幣政策的騰挪空間正在被快速擠壓。綜合分析7月歐元區多項核心經濟指標，在此前連續八輪加息後，歐元區遏製通脹成效有限，但實體(ti) 經濟已受到貨幣緊縮政策的負麵衝(chong) 擊，經濟增長乏力的“副作用”已然出現。具體(ti) 而言，在連續數輪次的緊縮政策出台後，歐元區服務業(ye) 、製造業(ye) 受到了較為(wei) 明顯的負麵傳(chuan) 導效應。德國、法國等主要經濟引擎分別遭遇了不同程度的麻煩，有市場分析預計，歐元區經濟上半年滯脹基本已成定局，下半年至2024年，歐元區經濟甚至麵臨(lin) 再度陷入衰退泥潭的風險。

　　或許是政策進退維穀的境地愈發顯現，相比於(yu) 6月份宣布第八輪加息後，拉加德宣稱“將在一段時期內(nei) 維持較高利率水平”，並做出7月份或實施第九輪加息的暗示，本次歐洲央行並未對9月份的貨幣政策會(hui) 議基調做出過多明確的預期展望，拉加德本人也僅(jin) 僅(jin) 表示，下一次貨幣政策調整的底線是“不會(hui) 降息”，但9月份實施第十輪加息不再被歐洲央行視為(wei) “理所當然”的政策選項。

　　有分析認為(wei) ，盡管歐洲央行在此輪加息中緊隨美聯儲(chu) ，同時美歐亦分別步入了“加息後半場”的關(guan) 鍵階段，但鑒於(yu) 雙方近期經濟基本麵的境遇不同，美歐後續貨幣政策可能走向分化。特別是考慮到當前歐元區麵臨(lin) 較高的經濟衰退風險，且積累承擔了從(cong) 美國外溢的銀行業(ye) 金融風險壓力，歐洲央行未來仍需保持定力，在“穩通脹”決(jue) 策思路的基礎上，更加靈活地采取適應歐元區實際經濟發展態勢的貨幣政策。

　　陳 博

　　(經濟日報)