日前，浙商證券發布研報稱，給予恒順醋業(ye) 增持評級。研報中，浙商證券給出的理由為(wei) ，恒順醋業(ye) 聚焦主營業(ye) 務，酒醋並舉(ju) ，推陳出新，同時進行渠道擴張和精耕。這是近一個(ge) 月內(nei) ，第6家關(guan) 注恒順醋業(ye) 的券商，其中買(mai) 入2家，增持2家。不過，與(yu) 券商的看好形成鮮明對比的是恒順醋業(ye) 剛剛交出的2023年三季報，單季利潤暴降45%的表現讓不少投資者失望，致使近期其股價(jia) 不斷下滑。

　　作為(wei) 國內(nei) 食醋行業(ye) 的龍頭企業(ye) ，百年恒順正走在變革的十字路口。2023年上半年，恒順醋業(ye) 完成了定增募資，進行相關(guan) 產(chan) 業(ye) 建設、升級，開拓副業(ye) ，豪擲650萬(wan) 美元投資鍋圈食品，還拿出12億(yi) 元購買(mai) 理財……可謂忙得不亦樂(le) 乎，但從(cong) 第三季度的業(ye) 績來看，恒順醋業(ye) 的變革措施並未取得明顯成效。有業(ye) 內(nei) 人士表示，恒順動作頻繁的背後，或是其主營業(ye) 務增長疲軟，“與(yu) 此同時，其他調味品巨頭不斷布局食醋行業(ye) ，對恒順形成了事實上的‘圍剿’，如果短期內(nei) 恒順無法實現突破，很可能陷入進退失據的尷尬境地。”

　　毛利率四連降，“大本營”也慘遭“圍剿”

　　10月29日晚間，恒順醋業(ye) 發布2023年第三季度報告。財報顯示，2023年前三季度，公司實現營業(ye) 收入16.38億(yi) 元，同比下降2.60%，歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤1.38億(yi) 元，同比下降10.50%。值得關(guan) 注的是第三季度，公司營業(ye) 收入4.99億(yi) 元，保持了基本穩定，淨利潤0.15億(yi) 元，大降約45%。

　　分季度看，2023年一、二、三季度，恒順醋業(ye) 實現的營業(ye) 收入分別為(wei) 6.13億(yi) 元、5.26億(yi) 元、4.99億(yi) 元，同比變動幅度為(wei) 7.15%、-13.88%、0.03%，其中三季度公司營業(ye) 收入增速勉強轉正。同期，公司的淨利潤分別為(wei) 0.73億(yi) 元、0.51億(yi) 元、0.15億(yi) 元，同比分別下降5.66%、0.03%、44.61%。

　　尤其是與(yu) 調味品行業(ye) 的其他同行對比，恒順醋業(ye) 的“成績”就更加不能令人滿意了。2023年前三季度，“醬油茅”海天味業(ye) 的營業(ye) 收入和淨利潤也出現雙降，但三季度營業(ye) 收入增速回正，淨利潤降幅收窄至3.24%；千禾味業(ye) 前三季度的營業(ye) 收入和淨利潤均為(wei) 高速增長，其中，三季度的淨利潤同比增長超過90%；中炬高新三季度的淨利潤同比增長超60%，亦為(wei) 高速增長。

　　對於(yu) 業(ye) 績下滑的原因，恒順醋業(ye) 稱，報告期內(nei) 淨利潤下降主要係公司產(chan) 品銷售結構變化導致毛利率降低所致。不過具體(ti) 是怎樣的結構變化，恒順醋業(ye) 在財報中並未提及。不過，從(cong) 財報來看，恒順醋業(ye) 正麵臨(lin) 綜合毛利率大幅下降的問題，2023年前三季度，恒順醋業(ye) 的綜合毛利率為(wei) 32.80%，較2022年同期的35.01%下降了2.21個(ge) 百分點；其中，三季度綜合毛利率為(wei) 26.14%，創2010年以來單季度最低。此外，今年前三季度，恒順醋業(ye) 酒係列、醬係列產(chan) 品銷售收入均出現下滑，主力產(chan) 品醋係列銷售收入也僅(jin) 同比微增1.78%。

　　更令恒順醋業(ye) 難受的是，其在“大本營”華東(dong) 地區麵臨(lin) 的競爭(zheng) 壓力也越來越大。近幾年，海天味業(ye) 、千禾味業(ye) 和金龍魚等調味品巨頭紛紛進軍(jun) 食醋行業(ye) ，並重點布局華東(dong) 市場。在各方勢力的“圍剿”下，恒順醋業(ye) 在“大本營”開始顯得力不從(cong) 心，2023年三季度，恒順醋業(ye) 華東(dong) 大區的銷售收入為(wei) 2.47億(yi) 元，同比下降4.21%。

　　癡迷投資理財，被指“不務正業(ye) ”

　　此前不久，恒順醋業(ye) “大手筆”投資鍋圈食品的消息引發業(ye) 內(nei) 廣泛關(guan) 注。10月17日晚，恒順醋業(ye) 公告，公司擬與(yu) 控股股東(dong) 全資子公司欣鑫香港作為(wei) 基石投資者認購鍋圈食品（上海）股份有限公司於(yu) 港交所首次公開發行的股份，預計認購金額不超過1000萬(wan) 美元，其中公司認購金額不超過650萬(wan) 美元，欣鑫香港認購金額不超過350萬(wan) 美元，上述資金全部來源於(yu) 自籌資金。

　　有消息人士認為(wei) ，恒順醋業(ye) 投資鍋圈食品意在布局預製菜市場，開拓副業(ye) 。去年4月，恒順醋業(ye) 就曾對外稱，伴隨“宅經濟”發展，預製菜興(xing) 起，公司已研發和布局該產(chan) 品係列。今年3月，恒順醋業(ye) 再次回應投資者提問稱，未來會(hui) 考慮預製菜方向的布局。目前，恒順醋業(ye) 已在電商平台發布了一款名叫“恒順味道”的鴨血粉絲(si) 湯，據介紹，這是其在電商平台首發的一款預製菜，但目前僅(jin) 賣出去6件。

　　同時，恒順醋業(ye) 這兩(liang) 年還癡迷於(yu) 購買(mai) 理財產(chan) 品，相關(guan) 資金規模不斷上漲。2022年6月，恒順醋業(ye) 原本是計劃“使用不超過8億(yi) 元的閑置自有資金用於(yu) 購買(mai) 金融機構（包括銀行、證券、基金、信托等）推出的安全性高、流動性好的短期理財產(chan) 品。”一年多之後，即2023年9月，恒順醋業(ye) 再度宣布，增加使用不超過4億(yi) 元的閑置自有資金進行委托理財，最終用於(yu) 理財的資金規模高達12億(yi) 元。

　　此外，恒順醋業(ye) 也試圖將品牌年輕化，以贏得年輕人的喜歡。恒順醋業(ye) 創新推出“每日花醋”產(chan) 品，包含桂花、玫瑰花和山茶花等口味，以迎和年輕消費者；並在小紅書(shu) 等社交平台上開展品牌營銷。“公司對於(yu) 開拓年輕消費者十分上心，將品牌年輕化視為(wei) 重要的係統性工程，試圖以此實現逆風翻盤。”有恒順醋業(ye) 內(nei) 部人士表示，不過該人士也坦承，效果比較一般。

　　盡管采取了不少轉型措施，但從(cong) 結果來看大都屬於(yu) “無用功”。中國食品產(chan) 業(ye) 分析師朱丹蓬認為(wei) ：“主業(ye) 不強、副業(ye) 太多、戰線太長是恒順醋業(ye) 目前所麵臨(lin) 的問題，在其他企業(ye) 紛紛進軍(jun) 食醋行業(ye) 的節點，我想它是腹背受敵。”

　　行業(ye) 持續低迷，轉型之路渺茫難尋

　　自上市以後，恒順醋業(ye) 便不再一心一意深耕調味品行業(ye) ，而是選擇不斷跨界，這一考量的背後反映其對調味品賽道“嚴(yan) 重內(nei) 卷”的擔憂。此前舉(ju) 辦的年中業(ye) 績說明會(hui) 上，恒順醋業(ye) 董事長杭祝鴻直言：“目前，整個(ge) 調味品消費預期並不樂(le) 觀。”在杭祝鴻看來，調味品賽道處於(yu) “嚴(yan) 重內(nei) 卷”的狀態，傳(chuan) 統調味品麵臨(lin) 多重擠壓，一些產(chan) 品進入衰退期，一些產(chan) 品進入成熟期，一些產(chan) 品還處於(yu) 成長期，不能一概而論，但他同時表態稱：“我們(men) 相信真正值得消費者信賴的產(chan) 品，仍然會(hui) 有生存發展的空間。”

　　事實也的確如此，去年以來，調味品企業(ye) 普遍麵臨(lin) 業(ye) 績增長壓力，在消費低迷的同時，成本也不斷上漲。“公司的主要原材料為(wei) 大豆、小麥、玉米等農(nong) 產(chan) 品，近期受國家產(chan) 業(ye) 政策、國際市場價(jia) 格及國際貿易關(guan) 係等因素影響，原材料價(jia) 格居高不下，對公司的盈利產(chan) 生了一定影響。”一位醬油企業(ye) 負責人告訴記者。

　　總而言之，恒順醋業(ye) 的多元化戰略是基於(yu) 現實的選擇，但在實際執行過程中卻未能達到理想狀態，導致其資產(chan) 規模雖然不斷擴大，但盈利能力並未實質性提升。

　　恒順醋業(ye) 未來應當如何發展？朱丹蓬指出，恒順醋業(ye) 應當先把主業(ye) 做強，再去考慮多元化發展，否則它會(hui) 麵對很大的阻力，以及被其他企業(ye) 超越的壓力。山西證券研報則認為(wei) ，恒順醋業(ye) 正處於(yu) 改革創新、轉型發展的關(guan) 鍵時期。受各種因素影響，成本上升的壓力大，外貿業(ye) 務下滑、外圍市場薄弱等問題仍然突出；新產(chan) 品的推廣、新渠道的拓展、新模式的探索還有一個(ge) 過程。公司目前經營仍處於(yu) 過渡期，公司市場化改革、現代企業(ye) 治理結構亟須加快推進。

　　有趣的是，不少消費者也在呼籲恒順醋業(ye) 回歸“傳(chuan) 統”。“懷念過去老款恒順醬油的味道，尤其是蝦子醬油非常鮮美，但現在他們(men) 跟風搞生抽和老抽，丟(diu) 失了本色。”鎮江消費者簡傑耀告訴記者，“香醋也沒有以前味道好，感覺恒順沒有好好做主業(ye) 了。”（樊駿）