經濟增長承壓，市場期待已久的財政刺激政策明了，而這關(guan) 係到三個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級政府債(zhai) 券發行。

　　10月份，20多個(ge) 省市已成功發行了1萬(wan) 多億(yi) 元特殊再融資債(zhai) 券，用於(yu) 償(chang) 還政府債(zhai) 務。不久前國務院決(jue) 定在四季度增發1萬(wan) 億(yi) 元國債(zhai) ，用於(yu) 支持災後恢複重建和彌補防災減災救災短板。財政部表示將及時啟動國債(zhai) 增發工作，確保四季度完成萬(wan) 億(yi) 發行任務。

　　另外，近日經全國人大常委會(hui) 授權，國務院可繼續提前下達2024年新增債(zhai) 務限額，市場普遍預計四季度將有萬(wan) 億(yi) 級2024年新增債(zhai) 務限額提前下達給地方。但接受第一財經采訪專(zhuan) 家強調，提前下達的2024年額度實際發行仍在明年，而非今年。此前一些人士誤以為(wei) 提前下達萬(wan) 億(yi) 級額度在今年發行。

　　三個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級政策折射四季度積極財政政策發力，但也引起一些人士對財政強刺激擔憂。

　　粵開證券首席經濟學家羅誌恒告訴第一財經，三個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級舉(ju) 動是根據當前的形勢作出的重大決(jue) 策，是中央審時度勢、因時因勢的務實之舉(ju) ，不是所謂的強刺激，仍然是在高質量發展、統籌發展和安全的大框架下的宏觀調控，不能泛化為(wei) 強刺激。

　　“三個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級政策意味著繼三季度央行連續降息降準，貨幣政策穩增長全麵發力後，四季度宏觀政策重心正在轉向財政政策，目標是兼顧防風險、補短板、穩增長。三項措施還不能算是大水漫灌式的‘強刺激’。”東(dong) 方金誠首席宏觀分析師王青告訴第一財經。

　　剖析三個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級政策

　　疫情之後經濟曲折式複蘇，經濟增長承壓，市場對積極財政政策發力多有期待，希望財政政策擔起穩增長防風險重任。在這一背景下，三個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級政府債(zhai) 券政策相繼出台。

　　第一個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級政策來自地方發行萬(wan) 億(yi) 級特殊再融資債(zhai) 券。

　　為(wei) 了防範地方政府債(zhai) 務風險，在中央一攬子化債(zhai) 方案下，今年10月份開始，內(nei) 蒙古、雲(yun) 南、天津、遼寧、貴州、吉林、湖南等20多個(ge) 省份，先後合計發行了10127億(yi) 元特殊再融資債(zhai) 券，用於(yu) 置換存量政府債(zhai) 務。市場預計後續還將有部分地方發行特殊再融資債(zhai) 券。

　　中央財經大學教授溫來成告訴第一財經，目前地方政府債(zhai) 務風險總體(ti) 可控，但一些局部地區債(zhai) 務風險比較大，通過發行特殊再融資債(zhai) 券展期降息，有利於(yu) 緩解局部地方政府債(zhai) 務的風險，防止地方政府債(zhai) 務違約，特別是地方政府投融資平台公開發行債(zhai) 務的違約。這對維護社會(hui) 穩定和市場信心很重要。

　　“特殊再融資債(zhai) 券是一攬子化債(zhai) 的行動之一，推動隱性債(zhai) 務顯性化，而且額度也是在既有的債(zhai) 務限額管理框架之中，目的在於(yu) 化解債(zhai) 務風險，這是當前的形勢所需。”羅誌恒說。

　　王青表示，特殊再融資債(zhai) 券置換隱債(zhai) ，主要是有效防範化解地方債(zhai) 務風險，同時能夠提振市場信心，有利於(yu) 推動經濟運行持續向好。

　　第二個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級政策來自國務院增發1萬(wan) 億(yi) 元國債(zhai) 。

　　經全國人大常委會(hui) 批準，財政部在今年四季度增發2023年國債(zhai) 10000億(yi) 元，增發的國債(zhai) 全部通過轉移支付方式安排給地方，集中力量支持災後恢複重建和彌補防災減災救災短板，整體(ti) 提升我國抵禦自然災害的能力。

　　銀河證券首席經濟學家章俊告訴第一財經，當前時點新增1萬(wan) 億(yi) 國債(zhai) ，一方麵是基於(yu) 今年部分地區災後重建的客觀需要，另一方麵也是為(wei) 了彌補今年地方因“土地收入”持續降低而造成的廣義(yi) 基金資金缺口。

　　財政部數據顯示，今年全國政府性基金預算收入約3.9萬(wan) 億(yi) 元，同比下降15.7%。其中地方政府性基金中的國有土地使用權出讓收入約3.1萬(wan) 億(yi) 元，同比下降19.8%。地方賣地收入下滑主要受房地產(chan) 市場低迷影響。

　　此次增發的1萬(wan) 億(yi) 元國債(zhai) 全部通過轉移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億(yi) 元，結轉明年使用5000億(yi) 元。1萬(wan) 億(yi) 元國債(zhai) 還本付息均由中央財政承擔，不增加地方政府負擔。

　　“一萬(wan) 億(yi) 國債(zhai) 分批使用的政策安排也體(ti) 現出今年完成經濟目標整體(ti) 難度不大，中央意在保持政策的持續性和連續性，保障經濟的持續修複。”章俊稱。

　　羅誌恒認為(wei) ，1萬(wan) 億(yi) 國債(zhai) 發行有利於(yu) 提振信心與(yu) 預期、有利於(yu) 擴大總需求、有利於(yu) 緩解地方收支壓力、有利於(yu) 優(you) 化債(zhai) 務結構、有利於(yu) 推動經濟平穩向好發展，這幾個(ge) 有利於(yu) 足以看出當前1萬(wan) 億(yi) 國債(zhai) 的適當性和必要性。

　　第三個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級政策，來自國務院被允許提前下達2024年及以後幾年新增債(zhai) 務限額。

　　近日，第十四屆全國人民代表大會(hui) 常務委員會(hui) 第六次會(hui) 議決(jue) 定，授權國務院在授權期限內(nei) ，在當年新增地方政府債(zhai) 務限額（包括一般債(zhai) 務限額和專(zhuan) 項債(zhai) 務限額）的60%以內(nei) ，提前下達下一年度新增地方政府債(zhai) 務限額。授權期限為(wei) 決(jue) 定公布之日至2027年12月31日。

　　自2019年以來國務院就獲得授權可以提前下達部分新增債(zhai) 務限額，2022年提前下達的額度約2.6萬(wan) 億(yi) 元。在當前經濟形勢下，2024年部分新增債(zhai) 務限額也被專(zhuan) 家普遍認為(wei) 將提前在四季度下達，而規模預計有望超過2萬(wan) 億(yi) 元。目前已經有四川等地做好2024年專(zhuan) 項債(zhai) 券項目申報工作。

　　羅誌恒表示，據此一些觀點誤以為(wei) 四季度地方將提前發行2024年部分新增債(zhai) 券，這是誤讀。由於(yu) 財政部下達各省後，各省還要分解到市縣，這個(ge) 過程需要時間，所以若不提前下達，各地發債(zhai) 可能會(hui) 拖到二季度，而提前下達可以保證各地一月就開始發債(zhai) 。同時新增地方政府債(zhai) 務限額是按年下達，年內(nei) 發行新增債(zhai) 券是不允許超額的。

　　“提前下達新增債(zhai) 務限額是近年來的常規之舉(ju) ，隻是前期授權到期，現在重新授權，這樣有利於(yu) 地方政府提前儲(chu) 備項目、提前做好發債(zhai) 的準備，盡快在明年初形成實物工作量，實現經濟運行的開門紅。”羅誌恒說。

　　王青認為(wei) ，提前下達2024年部分新增債(zhai) 務限額，一個(ge) 主要作用是能夠保障明年初基建投資有充足的資金來源，這是財政政策向穩增長方向發力的直接體(ti) 現。

　　章俊表示，提前下達的地方政府限額也是為(wei) 了加快下一年地方債(zhai) 務發行及資金使用節奏，從(cong) 往年的“提前下達”來看，主要是對一季度專(zhuan) 項債(zhai) 發行進度起到顯著的提升，助力年初經濟的“開門紅”。今年的特殊再融資債(zhai) 券、新增國債(zhai) 以及“提前下達”機製的延長均體(ti) 現出中央兼顧“防風險”與(yu) “穩增長”的政策意圖。

　　財政加力但不搞“大水漫灌”

　　隨著今年四季度國家將增發1萬(wan) 億(yi) 元國債(zhai) ，今年財政赤字率也由年初預算的3%提升至3.8%左右，創曆史新高，但中國政府的負債(zhai) 率仍處於(yu) 合理區間，整體(ti) 風險可控。

　　王青表示，前述三項萬(wan) 億(yi) 級政策措施還不能算是大水漫灌式的“強刺激”。但釋放穩增長政策繼續用力信號，改善社會(hui) 預期、提振市場信心。

　　他解釋，首先，特殊再融資債(zhai) 券主要用於(yu) 置換現有地方政府隱性債(zhai) 務，除了部分資金用於(yu) 償(chang) 還拖欠企業(ye) 賬款外，不能新增社會(hui) 融資，它的主要作用還是化解風險。其次，新增債(zhai) 務限額提前下達，屬於(yu) 財政資金靠前投放，但總量不變，而且這基本上已是近年來的例行操作。

　　王青稱，最後，增發1萬(wan) 億(yi) 國債(zhai) 能帶來較大規模增量資金，但整體(ti) 上也僅(jin) 相當於(yu) GDP總量的0.8%，不到1.0%，相對規模較為(wei) 有限。相比之下，在2008年全球金融危機期間，推出的刺激計劃占比超過當時GDP的12%。

　　另外，今年四季度雖然增發1萬(wan) 億(yi) 元國債(zhai) ，但實際使用上有5000億(yi) 元在明年使用。這也有利於(yu) 避免地方突擊上項目、突擊花錢。

　　王青認為(wei) ，在三季度經濟複蘇動能轉強的背景下，通過保持基建投資持續處於(yu) 較快增長水平等方式，有效對衝(chong) 房地產(chan) 投資下滑影響，擴大內(nei) 需，鞏固今年底明年初的經濟回穩向上勢頭。但這些措施不會(hui) 帶來GDP增速的“V型”反彈，而是引導經濟逐步回歸常態化運行，同時兼顧補短板、防風險等多目標綜合平衡。

　　溫來成表示，今年臨(lin) 近年底，上述三項萬(wan) 億(yi) 級政策也兼顧了明年經濟發展。根據國際機構預測，明年世界經濟仍是下行趨勢，這對中國穩定出口形成壓力，疊加國內(nei) 需求不足等，經濟增長也麵臨(lin) 較大壓力。而三個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級政策也為(wei) 明年經濟增長創造了較好條件。

　　王青預計，在穩增長政策持續發力推動下，預計四季度GDP增速有望進一步升至5.5%，全年經濟增長將達到5.3%左右，完成全年“5.0%左右”的增長目標已沒有懸念。事實上，考慮到至少在明年上半年，穩增長政策還會(hui) 持續發力顯效，2024年宏觀經濟有望繼續運行在5.0%左右的中高速增長軌道，而且伴隨房地產(chan) 行業(ye) 逐步實現軟著陸，明年經濟內(nei) 生增長動能會(hui) 進一步修複。

　　國家統計局數據顯示，今年前三季度國內(nei) 生產(chan) 總值913027億(yi) 元，按不變價(jia) 格計算，同比增長5.2%。