今年以來，我國債(zhai) 券市場持續走強。截至3月22日，10年期國債(zhai) 收益率為(wei) 2.3051%，30年期國債(zhai) 收益率為(wei) 2.4832%。業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，這反映出市場對未來經濟形勢的樂(le) 觀預期。

　　3月份，債(zhai) 市經曆了一些波動，呈現出窄幅震蕩的格局。如何看待當前債(zhai) 券市場？

　　中長期國債(zhai) 受熱捧

　　近年來，我國債(zhai) 券市場取得了長足發展，債(zhai) 券發行規模持續擴容。中國人民銀行發布數據顯示，截至2024年1月末，我國債(zhai) 券餘(yu) 額159萬(wan) 億(yi) 元，近5年的年均增速高達13%，規模穩居世界第二位。2023年，債(zhai) 券現券成交額達354萬(wan) 億(yi) 元，債(zhai) 券回購和同業(ye) 拆借成交額高達2273萬(wan) 億(yi) 元。

　　在債(zhai) 市持續走強背景下，中長期國債(zhai) 成為(wei) 市場焦點。由於(yu) 中長期國債(zhai) 具有穩定的收益和較低的風險，因此成為(wei) 投資者追求穩健收益的首選。

　　根據債(zhai) 券的運行過程和市場基本功能，債(zhai) 券市場可以分為(wei) 發行市場和流通市場。債(zhai) 券發行市場，又稱一級市場，是發行單位初次出售新債(zhai) 券的市場，其作用是將政府、金融機構以及公司企業(ye) 等為(wei) 籌集資金向社會(hui) 發行的債(zhai) 券，分散發行到投資者手中。債(zhai) 券流通市場，又稱二級市場，指已發行債(zhai) 券買(mai) 賣轉讓的市場。債(zhai) 券一經認購，即確立了一定期限的債(zhai) 權債(zhai) 務關(guan) 係，但通過債(zhai) 券流通市場，投資者可以轉讓債(zhai) 權，把債(zhai) 券變現。

　　10年期國債(zhai) 收益率指的是國家發行的期限為(wei) 10年的國債(zhai) 在二級市場上的交易收益率。通俗地說，就是指購買(mai) 並持有10年期國債(zhai) ，到期時所獲得的年化收益率，30年期同理。一般來說，國債(zhai) 收益率與(yu) 國債(zhai) 價(jia) 格成反比，國債(zhai) 價(jia) 格越高，其收益率就越低。反之，國債(zhai) 收益率上行也代表了國債(zhai) 價(jia) 格在下跌。

　　中國郵政儲(chu) 蓄銀行研究員婁飛鵬表示，從(cong) 理論上看，一方麵國內(nei) 債(zhai) 券市場上，銀行是主要投資者和持有者，LPR下調意味著銀行貸款收益率下降，可能會(hui) 增加債(zhai) 券市場的投資，導致二級市場債(zhai) 券價(jia) 格上漲，意味著此時買(mai) 入債(zhai) 券持有到期的收益率下降；另一方麵，從(cong) 企業(ye) 融資的角度看，貸款融資和發行債(zhai) 券融資具有替代性，LPR下調意味著貸款利率下降，貸款融資成本下降也推動其在債(zhai) 券一級發行市場利率走低，這意味著債(zhai) 券的票麵收益率降低。“這是理論上的分析，就實際情況看，因為(wei) 債(zhai) 券市場投資主體(ti) 是機構投資者，其對LPR調整會(hui) 有預期並根據其預期調整投資策略，市場會(hui) 預先反映出LPR調整對債(zhai) 券市場的影響。”婁飛鵬說。

　　南方基金表示，通常情況下，10年期國債(zhai) 是中長期國債(zhai) 流動性最好的品種。10年期國債(zhai) 收益率也常常作為(wei) 一個(ge) 重要的宏觀經濟指標，對於(yu) 分析市場走勢具有重要參考價(jia) 值。例如，中國人民銀行會(hui) 通過加息、降息等貨幣政策影響10年期國債(zhai) ，進而進行利率導向和預期管理，同時會(hui) 影響金融市場的其他中長期利率，如企業(ye) 債(zhai) 券利率。另外，國債(zhai) 具有較強的避險作用，10年期國債(zhai) 收益率也被看作是各類資產(chan) 收益率之錨，比如房產(chan) 、股票、黃金等的估值都離不開它。

　　流動性是主要因素

　　目前，我國債(zhai) 券市場收益率處於(yu) 曆史低位。中國人民銀行數據顯示，2024年1月末，10年期國債(zhai) 收益率下降至2.43%，各信用等級、各期限信用債(zhai) 券發行利率跟隨下行。2024年1月，信用債(zhai) 券加權平均發行利率為(wei) 2.92%，較2023年1月下降87個(ge) 基點。罕見的債(zhai) 券牛市行情超出了眾(zhong) 多從(cong) 業(ye) 者和投資者的預期，也推動了債(zhai) 券價(jia) 格的上漲，並且帶動了債(zhai) 券基金收益的上漲。

　　中歐基金認為(wei) ，債(zhai) 券市場走強，一方麵與(yu) 經濟環境有關(guan) 。今年以來，已公布的基本麵數據逐步改善，這是債(zhai) 市走強的關(guan) 鍵；另一方麵，在跨年、春節的關(guan) 鍵時點上，資金麵合理充裕。特別是春節後，2月20日的大幅度降準，釋放長期流動性約1萬(wan) 億(yi) 元，未來中期借貸便利（MLF）利率依然有較強的調降預期。合理充裕的流動性是債(zhai) 市走強的主要因素。

　　據中國人民銀行3月20日數據顯示，貸款市場報價(jia) 利率（LPR）較2月保持不變，1年期LPR為(wei) 3.45%，5年期以上LPR為(wei) 3.95%。業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，此次報價(jia) 符合市場一致預期。招聯首席研究員、複旦大學金融研究院兼職研究員董希淼預計，下一階段，中國人民銀行有望降低MLF利率等政策利率，引導銀行降低存款利率，繼續推動LPR有序下行，進一步降低實體(ti) 經濟融資成本。

　　中信證券研報指出，LPR調整前後債(zhai) 市漲跌不一，其中30年期國債(zhai) 收益率變化相較10年期國債(zhai) 更為(wei) 平穩。橫向對比來看，2023年之前，LPR下調當日債(zhai) 市利率甚至會(hui) 有所抬升；但近幾次LPR下調後，債(zhai) 市收益率往往趨於(yu) 下行，調整幅度有所收窄。部分業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，今年以來的債(zhai) 券基金指數收益已較去年同期有所收窄，債(zhai) 市投資的止盈情緒有可能進一步回升。

　　長期發展前景看好

　　中國資本市場的開放得到各國投資者的認可，中國債(zhai) 券先後被納入彭博巴克萊、摩根大通、富時羅素三大國際債(zhai) 券指數，國際影響力不斷提升。

　　截至2024年1月末，已有1129家境外投資者進入我國債(zhai) 券市場，涵蓋70多個(ge) 國家和地區的主權類和商業(ye) 類投資者，持有我國境內(nei) 債(zhai) 券3.9萬(wan) 億(yi) 元人民幣，境外投資者已連續12個(ge) 月淨買(mai) 入我國債(zhai) 券，累計淨買(mai) 入超過1.8萬(wan) 億(yi) 元。

　　“雖然債(zhai) 市整體(ti) 呈現強勢，但投資者仍需關(guan) 注風險，合理配置資產(chan) ，以實現穩健的投資回報。”董希淼表示，債(zhai) 市長期發展前景仍然看好，債(zhai) 券資產(chan) 長期仍有支撐。例如，隨著銀行理財產(chan) 品規模回升，對債(zhai) 券配置需求提高，將推動債(zhai) 券價(jia) 格上漲。

　　展望後市，多位機構人士表示，在市場流動性的變化與(yu) 股債(zhai) “蹺蹺板”等情況下，後續債(zhai) 券市場在節奏上存在波動的可能性，需要重點觀察地方債(zhai) 發行節奏、匯率變化等多項經濟指標的實際影響，債(zhai) 市表現也將影響債(zhai) 基表現。

　　值得注意的是，前段時間債(zhai) 券市場曾經曆了不同程度的回調。對於(yu) 債(zhai) 市調整的原因，多家機構認為(wei) ，由於(yu) 本輪超長債(zhai) 利率下行速度偏快，市場預期過於(yu) 一致，盈利機構有止盈訴求，再加上穩增長政策仍在持續出台，1萬(wan) 億(yi) 元特別國債(zhai) 發行超出市場預期，因此，債(zhai) 券市場出現了階段性調整。

　　多位基金經理認為(wei) ，債(zhai) 市目前交易較為(wei) 擁擠，短期有一定的階段性調整風險，但在降息周期中，預計調整空間有限。債(zhai) 券市場目前依然在牛市通道中，後續或以震蕩為(wei) 主。基金經理整體(ti) 維持中性偏積極配置思路，看好中短端利率債(zhai) 、可轉債(zhai) 、中高等級信用債(zhai) 的配置機會(hui) 。

　　中金固收研究團隊認為(wei) ，雖然債(zhai) 券利率已較年初有較大幅度回落，但從(cong) 當前債(zhai) 市供需關(guan) 係、經濟轉型下的中長期增長、實際利率、資金活性等多角度來看，利率下行符合市場邏輯和理性定價(jia) ，債(zhai) 券估值對標於(yu) 基本麵、政策麵、機構行為(wei) ，其實並不算貴，尤其近期利率還經曆了一輪調整，債(zhai) 券吸引力邊際回升，10年國債(zhai) 利率年內(nei) 低點可能會(hui) 降至2.2%甚至以下。(記者勾明揚)