5月15日，央行宣布開展1年期中期借貸便利（MLF）操作1000億(yi) 元，中標利率為(wei) 2.95%，與(yu) 4月持平。5月MLF利率為(wei) 何保持不變？東(dong) 方金誠首席宏觀分析師王青表示，經過2月以來的降準、大規模流動性注入以及多次調降政策利率之後，貨幣市場利率中樞顯著下移，當前市場流動性已處於(yu) 較高水平。今年5月初以來，DR007等利率已經處於(yu) 2016年以來的最低水平。這意味著，監管層已認為(wei) 當前銀行體(ti) 係的流動性總量處於(yu) 合理充裕水平，短期內(nei) 進一步引導資金利率下行的需求較低。

　　流動性充裕也是MLF操作縮量的原因。此前一日，5月14日有2000億(yi) 元MLF到期，央行當日未續作。不過，光大證券固定收益分析師張旭表示，總體(ti) 來看銀行體(ti) 係的流動性增加了，而且利率下降了、期限延長了。“14日到期的2000億(yi) 元MLF利率為(wei) 3.30%，而15日新操作的MLF中標利率為(wei) 2.95%，且15日定向降準第二次落地釋放出約2000億(yi) 元低成本資金，因此金融機構的資金成本也是下降的。”他表示。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮表示，央行依照慣例在月中開展MLF操作，但並未下調MLF利率，體(ti) 現了貨幣政策的定力和底氣，背後原因在於(yu) 我國貨幣政策向實體(ti) 經濟傳(chuan) 導通暢。

　　根據央行發布的《2019年第一季度中國貨幣政策執行報告》，從(cong) 降低貸款利率看，3月份企業(ye) 貸款利率為(wei) 4.82%，較2019年底下降0.3個(ge) 百分點，較2018年高點下降0.78個(ge) 百分點，降幅明顯超過同期1年期MLF利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大傳(chuan) 導至實體(ti) 經濟，LPR改革有效發揮了促進貸款利率下行的作用。

　　“相比海外央行，中國央行定力明顯較強，底氣在於(yu) 貨幣政策傳(chuan) 導效果較好，未來貨幣政策的主要看點在於(yu) 結構性工具。”解運亮說。

　　張旭進一步表示，如果市場對於(yu) 政策利率有著持續調降的預期，是不理性的，也是央行極力避免讓市場形成的。從(cong) 曆史經驗來看，MLF中標利率不會(hui) 逐月連續下降，而是給予其一定的政策觀察期，待政策效果充分傳(chuan) 導後再進行操作。例如，在2019年11月MLF中標利率下降後，下一次利率下降出現在2020年2月，此後是2020年4月MLF中標利率下行了20個(ge) 基點，幅度較大，需進一步觀察政策傳(chuan) 導效果。

　　王青還表示，受宏觀經濟總需求不振、企業(ye) 訂單萎縮等因素影響，實體(ti) 經濟的貸款需求未現大幅上升，也是製約貨幣邊際寬鬆節奏的原因。

　　央行發布的一季度銀行家問卷調查顯示，一季度貸款審批指數環比快速上升14.1個(ge) 百分點至64.7%，已明顯高於(yu) 2009年二季度的上一個(ge) 高點水平（57.2%）。這意味著當前信貸環境已明顯改善。但一季度貸款需求指數環比僅(jin) 上升0.7個(ge) 百分點至66.0%，比2009年二季度要低17.7個(ge) 百分點，其中，小型企業(ye) 貸款需求指數不僅(jin) 遠低於(yu) 曆史高點，環比上個(ge) 季度也下降了1個(ge) 百分點。

　　“如果沒有實體(ti) 經濟資金需求配合，貨幣寬鬆易於(yu) 引發金融空轉套利抬頭，甚至引起房地產(chan) 泡沫快速膨脹。”王青預計，後續宏觀政策會(hui) 著重發力拉動消費和投資，帶動企業(ye) 貸款需求明顯上升，從(cong) 而充分發揮現有靈活貨幣政策在提振短期經濟增長動能方麵的潛力。這也將是未來可能出台的一攬子宏觀政策的主要關(guan) 注點。除此之外，內(nei) 外部均衡也是一個(ge) 無法回避的問題。中信證券研究所副所長明明表示，匯率因素可能是製約當前價(jia) 格型貨幣政策工具繼續調整的因素之一。近期美元指數重新站上100上方，受此影響，人民幣匯率小幅貶值。

　　3月以來，央行基本沒有進行過逆回購操作，這一現象也引起了市場的疑惑。張旭表示，逆回購鮮有操作這個(ge) 表象是由當前流動性投放的特點所決(jue) 定的。今年以來，銀行體(ti) 係流動性投放主要依靠於(yu) 降準、定向降準以及MLF，這類工具已經可以使銀行體(ti) 係流動性保持在合理充裕的狀態。在這種情況下，逆回購操作的意義(yi) ，一是熨平銀行體(ti) 係流動性的短期波動，二是在有突發事件時進行逆回購操作並引導調整中標利率。3月以來，銀行間市場資金利率的波動較小，並沒有投放逆回購資金熨平波動的客觀必要，因此人民銀行僅(jin) 於(yu) 3月30日進行了一次“利率引導”式的逆回購操作。在5月MLF利率保持不變的情況下，考慮到新LPR報價(jia) 以MLF利率為(wei) 主要參考，王青預計，5月20日1年期和5年期LPR報價(jia) 保持不動的概率較大。“不過，也不能完全排除央行引導商業(ye) 銀行向實體(ti) 經濟適度讓利，主要針對企業(ye) 貸款的1年期LPR報價(jia) 小幅下調的可能性。”他表示。