近期，多隻債(zhai) 券基金淨值出現異常波動，以單日暴漲或暴跌的淨值變化，讓投資者坐上“過山車”。而這類債(zhai) 基，普遍是在機構投資者大額贖回後，僅(jin) 留下迷你規模。

　　中國證券報記者了解到，大額資金突然“撤退”已成為(wei) 影響基金平穩運作的重要因素之一。以機構投資者為(wei) 主的大額資金無疑是基金成立和擴大規模的有力支撐，但也在贖回後給基金帶來了較大衝(chong) 擊。麵對擁有較大話語權的機構資金，債(zhai) 券基金如何走出“成亦機構、退亦機構”的過度依賴困境，成為(wei) 基金管理人不得不麵對的一大課題。

　　純債(zhai) 基金持續下跌引關(guan) 注

　　近日，一隻定位於(yu) 中低風險的純債(zhai) 基金，因較大跌幅受到基民關(guan) 注。今年1月下旬以來，基金淨值持續下跌。截至12月4日，近三個(ge) 月來C類份額的跌幅更是達到11.56%。

　　天天基金網數據顯示，該基金淨值緩緩下跌，回調已持續約10個(ge) 月，截至12月4日，今年以來，該基金C類份額淨值回調超過30%，最新淨值僅(jin) 0.72元，A類份額回調超過20%，最新淨值0.85元。

　　然而，根據基金季報，截至三季度末的基金資產(chan) 組合中，固定收益投資僅(jin) 占比0.82%，為(wei) 一隻國債(zhai) ；買(mai) 入返售金融資產(chan) 占比27.74%，其餘(yu) 71.44%均為(wei) 銀行存款和結算備付金。為(wei) 何投資組合中僅(jin) 有一隻債(zhai) 券，卻能產(chan) 生如此大的回調？

　　產(chan) 品之所以持續下跌，是由於(yu) 當前規模太小，隻能選擇有限的券種投資，基金經理操作受到限製，無法正常進行。基金經理隻能在滿足合同及合規的要求下選擇投資的債(zhai) 券，而當前基金實際規模已經非常小，投資收益完全無法覆蓋運營等固定費用提取，才會(hui) 導致基金淨值日複一日下行。

　　最新公布的2022年三季報顯示，該基金A類份額僅(jin) 有12.67萬(wan) 份，C類份額1262.98萬(wan) 份。

　　除了基金日常費用計提對基金淨值的影響外，對於(yu) 這隻迷你基金，一旦產(chan) 品出現較大申購或贖回，也會(hui) 對淨值產(chan) 生影響。例如，8月22日，該基金突然出現6.08%的較大跌幅。原因是由於(yu) 當時C類份額規模較小，加上前一周的周五出現大比例贖回，而周六周日的費用依舊正常計提，因此，在節假日損益配比錯位情況下，周一出現了淨值大跌。

　　淨值持續回調、規模迷你……實際上，這隻基金的命運或早在成立之初就已注定。據了解，這是一隻機構定製產(chan) 品。公開資料顯示，該基金成立於(yu) 2017年3月，首募金額2億(yi) 元，有效認購總戶數214戶，機構投資者占據絕大多數份額。

　　在成立後的近3年時間裏，該基金的規模基本維持在2億(yi) 元左右，直到2020年一季度末財報顯示，該基金遭遇巨額贖回，基金規模僅(jin) 剩約400萬(wan) 元，瞬間淪為(wei) 迷你基金。2020年二季度末，基金規模再次迎來大幅變動，期末基金總份額驟增至16.57億(yi) 份，創成立以來的規模新高，“大戶”進場特征顯著。不過，這一資金並未停留太久，2020年三季度，大額資金再次撤退，基金剩餘(yu) 規模隻有1.58億(yi) 元。2020年四季度，基金規模更是降至不足100萬(wan) 元，再次淪為(wei) 麵臨(lin) 清盤風險的“袖珍”基金。

　　或許是為(wei) 了避免基金被清盤，2021年一季度，基金規模再度增加，增至近5000萬(wan) 元，剛好踩在基金合同規定的清盤臨(lin) 界值上。

　　“此前基金公司遲遲不清盤，大概率是出於(yu) “保殼”需求，力爭(zheng) 通過持續營銷，或吸引機構資金進來，讓產(chan) 品能夠繼續運行。對於(yu) 中小公司而言，基金產(chan) 品數量本就不多，如果趕上債(zhai) 券市場行情火熱的時候，產(chan) 品還是有可能保住的。”一位基金人士表示。

　　不過，在淨值直線下降的風波過後，該產(chan) 品或將落下帷幕。相關(guan) 基金公司表示，已對該產(chan) 品推進清盤流程。近期，基金公司發布公告，宣布決(jue) 定召開持有人大會(hui) 審議基金合同終止事項。

　　資金“閃退”頻發

　　無獨有偶。近日，某混合型債(zhai) 券基金，以單日24%的漲幅，登上當日基金收益榜首。作為(wei) 一隻成立不足半個(ge) 月的混合型債(zhai) 券基金，該基金仍處於(yu) 建倉(cang) 期，此前淨值波動都比較小，日內(nei) 漲跌幅在0.5個(ge) 百分點以內(nei) 。突如其來的暴漲，讓不少投資人又驚又喜。不過，作為(wei) 一隻混合型債(zhai) 券基金，這一離奇漲幅遭到部分基民質疑。

　　中國證券報記者采訪了解到，此次的淨值暴漲主要是由大額贖回導致。由於(yu) 基金客戶自身資金安排以及對近期債(zhai) 基市場風險的擔憂，該基金近期發生了大額贖回，累計贖回金額占成立時規模的一半以上。目前，該基金剩餘(yu) 規模已不足5000萬(wan) 元。

　　對此，一位機構人士表示，這是比較常見的申贖行為(wei) ，市場上經常會(hui) 出現，大客戶出於(yu) 個(ge) 人資金需求和對市場的判斷，會(hui) 進行申贖行為(wei) 調整。

　　與(yu) 前一隻純債(zhai) 基金相似，這隻基金同樣是一隻機構投資者占比較高的產(chan) 品。據基金公告，該基金原定募集期限為(wei) 9月9日至12月8日，在11月14日提前結束募集，成立規模2.06億(yi) 份，剛好達到普通的開放式基金合同生效條件，即募集總額2億(yi) 元。不過，該基金持有人卻僅(jin) 有285戶，可以看出，少數的“大戶”貢獻了絕大部分基金份額。

　　根據基金合同，該基金C類基金份額不收取申購費，且對持續持有期超過7日的投資者不收取贖回費。巧合的是，11月16日，該基金合同生效，至11月28日，剛好超過7個(ge) 交易日，因此，大額資金享受了“0申購費0贖回費”的便利條件。

　　由於(yu) 該基金成立後正好趕上債(zhai) 市回調行情，因此陸陸續續有客戶贖回。該基金被一些持有滿7天的機構客戶大額贖回，沒有產(chan) 生贖回費。而贖回後，基金規模已經比較小，導致剩餘(yu) 規模裏個(ge) 別散戶持有份額占比較大，而散戶是基金成立後進入，持有尚不滿7天，在贖回後產(chan) 生了一些贖回費，計入基金資產(chan) 後就出現了大漲。

　　對此，一位基金分析師表示：“當基金規模特別小的時候，贖回會(hui) 導致它的淨值大幅上升。比如，如果某個(ge) 基金規模1001萬(wan) 元，倘若一次性贖回1000萬(wan) 元，產(chan) 生的贖回費部分計入基金資產(chan) 。對於(yu) 迷你基金而言，這樣一大筆額外的錢進來，少數持有人的收益自然就上升了。”

　　機構資金“閃退”，這類情況在債(zhai) 券基金中並不罕見。上述基金分析師介紹，實際上，許多現存的迷你債(zhai) 券基金都是機構定製產(chan) 品，機構撤退後，隻剩下當初的普通基民堅守。如果機構定製資金退出，又沒有找到其他機構承接，基金維持小規模，最終難逃清盤命運。糟糕的是，這些產(chan) 品的存在，常常給持有人帶來非常差的投資體(ti) 驗，對公募基金行業(ye) 造成負麵影響。

　　警惕 “大進大出”風險

　　基金規模的大起大落給淨值帶來了較大衝(chong) 擊。從(cong) 基金規模發生大幅變動的時間點來看，也幾乎同步伴隨著近乎垂直的淨值走勢調整。

　　“我們(men) 也很無奈，這類機構定製產(chan) 品，一旦遭遇機構撤資，基金規模就很難再做大。”一位基金公司市場人士回應。

　　北京某固收基金經理也表示：“對基金經理來說，壓力也很大，資金突然撤退後留下的‘爛攤子’仍然需要打理。有時不得不另辟蹊徑，采取激進的投資策略來吸引新的投資者。”

　　“成亦大戶，退亦大戶”似乎已成為(wei) 一些機構占比過高基金的一大難題。當掌握著大部分份額的機構投資者撤出後，如何應對大額贖回對單位淨值帶來的衝(chong) 擊，如何保障基金的平穩運作，成為(wei) 基金經理不得不麵對的課題。

　　業(ye) 內(nei) 人士表示，大額贖回會(hui) 影響基金經理的投資操作，巨額資金進出也會(hui) 對基金投資的持續性和穩定性造成影響。應警惕機構資金大進大出對基金淨值造成的風險。

　　一位FOF基金經理表示，在組合篩選中會(hui) 規避機構持有人占比過高的債(zhai) 券基金。“我們(men) 希望在債(zhai) 券市場調整的時候，債(zhai) 券基金的規模相對比較穩定，不會(hui) 因為(wei) 大額贖回導致大幅回撤。”

　　另一位FOF基金經理也表示，對於(yu) 機構投資者占比過高的債(zhai) 券基金，尤其是零售端客戶數量極少的基金，應保持謹慎態度。單一機構投資者的申贖行為(wei) ，足以對這類產(chan) 品造成非常大的衝(chong) 擊。

　　為(wei) 降低大額資金進出對基金運作的影響，近期，已有多家公募基金公司發布大額申購限製的公告，宣布暫停旗下債(zhai) 基產(chan) 品大額申購。僅(jin) 11月24日，就有易方達基金、工銀瑞信基金、前海開源基金、萬(wan) 家基金等多家基金公司發布旗下債(zhai) 基暫停大額申購公告。其中，易方達基金、工銀瑞信基金、前海開源基金的限購主要是麵向機構投資者。

　　某債(zhai) 券型基金經理認為(wei) ，在前期債(zhai) 基市場調整中，一些機構投資者的大額贖回某種程度上加劇了市場下跌，給債(zhai) 基管理人帶來較大的流動性壓力。從(cong) 近期部分債(zhai) 基產(chan) 品限製機構投資者大額申購可以看出，部分債(zhai) 基管理人或可能調整原有的客戶結構策略。