民營經濟在穩增長、穩就業(ye) 、調結構、促創新中有著重要作用。然而，當前受國內(nei) 外多重因素的影響，民營企業(ye) 麵臨(lin) 的困難和挑戰的範圍和程度進一步加深，為(wei) 民企拓寬融資渠道，解決(jue) 生產(chan) 經營麵臨(lin) 的現金流問題，尤為(wei) 迫切。

　　大力支持民企發債(zhai)

　　3月27日，中國證監會(hui) 表示，擬於(yu) 近期出台包括推出科技創新公司債(zhai) 券、優(you) 化融資服務機製、發揮市場化增信作用等七大政策措施，進一步拓寬民營企業(ye) 債(zhai) 券融資渠道，增強服務民營經濟發展質效。

　　3月28日，中國銀行間市場交易商協會(hui) (簡稱“交易商協會(hui) ”)發布《關(guan) 於(yu) 進一步做好自律管理服務支持疫情防控和經濟社會(hui) 發展工作舉(ju) 措的通知》，提出持續做好民企發債(zhai) 融資服務。

　　業(ye) 內(nei) 人士表示，政策的幫扶重點主要是針對當前民企債(zhai) 陷入難以發行的痛點。近年來，民企發債(zhai) 規模出現了大幅度降低。“不可諱言，部分民企在抗風險能力等方麵相對較弱，在金融市場中處於(yu) 相對弱勢，融資的可得性較差，同時融資成本也偏高。”市場人士告訴記者，數據顯示，2021年，民企共發行信用類債(zhai) 券381隻，發行金額3178億(yi) 元，發行規模同比下降34%，淨融資額為(wei) -3329億(yi) 元，較2020年淨融資缺口增加90%。2021年，AAA、AA+、AA級的三年期民企債(zhai) 券平均發行利率與(yu) 同期限國企債(zhai) 券的信用利差分別達到30BP、76BP和177BP。

　　鵬揚基金信用策略總監林錦接受經濟日報記者采訪時表示，經曆過2018年民企產(chan) 業(ye) 債(zhai) 違約、2021年以來民企地產(chan) 債(zhai) 違約兩(liang) 輪集中性的風險事件後，民營企業(ye) 在債(zhai) 券市場融資愈發困難。一些違約事件暴露出民營企業(ye) 在信息披露質量、企業(ye) 管理控製、發展戰略規劃等方麵存在嚴(yan) 重不足。公開報道可見的案例包括信息不透明、財務造假、關(guan) 聯交易、投資激進等。此次對於(yu) 民企發債(zhai) 的政策支持幫扶，有助於(yu) 改善投資者對民企債(zhai) 的投資信心。

　　證監會(hui) 出台七大支持民營企業(ye) 債(zhai) 券融資的具體(ti) 措施，從(cong) 拓渠道、增需求、防風險等多維度破解民營企業(ye) 債(zhai) 券“融資難、融資貴”問題。

　　拓渠道，就是推進債(zhai) 券產(chan) 品多樣化建設，積極探索緩解民營企業(ye) 流動性壓力支持工具，便利回購融資機製等。比如推出科創債(zhai) ，優(you) 先重點支持科創領域民企融資需求。可預見，債(zhai) 券市場在支持科技創新領域民營企業(ye) 中所起到的作用將愈發突出。

　　增需求，就是優(you) 化融資服務機製，提高融資效率，適度降低債(zhai) 券融資市場門檻，加大對民營企業(ye) 直接融資的支持力度。比如推動更多符合要求的優(you) 質民營企業(ye) 納入知名成熟發行人名單，發揮市場化增信作用，鼓勵市場機構、政策性機構通過創設信用保護工具為(wei) 民營企業(ye) 債(zhai) 券融資提供增信支持，健全民營企業(ye) 融資增信支持體(ti) 係等。

　　當然，防風險的弦須臾不能鬆。針對過去一段時間以來民企債(zhai) 市融資暴露出的“痛點”，同步健全全流程信息披露機製和違約處置機製，提振市場對民營企業(ye) 債(zhai) 券的信心。

　　林錦表示，這裏麵最有效的政策之一是通過專(zhuan) 業(ye) 的市場機構提供增信支持。引入專(zhuan) 業(ye) 增信機構，通過其深入盡職調查，有助於(yu) 降低民企發債(zhai) 信息不對稱、不透明的問題。其次，通過收取保險費用的形式實際上實現了風險收益在投資機構、增信機構之間再分配。債(zhai) 券投資機構對專(zhuan) 業(ye) 的增信擔保機構信賴度較高，通過增信機構加入，可以較快速地實現資金流入民營企業(ye) ，解決(jue) 燃眉之急。

　　海通證券債(zhai) 券部負責人表示，“鼓勵證券基金機構加大民營企業(ye) 的業(ye) 務投入，將在證券公司分類評價(jia) 、專(zhuan) 項業(ye) 務排名中納入民營企業(ye) 債(zhai) 券相關(guan) 指標”這一條受到證券從(cong) 業(ye) 者的廣泛關(guan) 注。此項舉(ju) 措能夠切實鼓勵券商支持民營類企業(ye) 發債(zhai) 。

　　證券交易所擔當重任

　　近期，一批企業(ye) 在上交所成功試點發行科創用途的公司債(zhai) 券。例如，小米通訊在上交所發行科創用途短期公司債(zhai) 券，票麵利率2.9%，融資成本低，極大地便利了科技研發融資；上海聯和投資發行科技創新債(zhai) ，募集資金部分投向集成電路、衛星產(chan) 業(ye) 及高端數字化裝備領域的民營科創企業(ye) 。複星高科、三一重工等多家優(you) 質民營企業(ye) 在上交所市場成功開展了公司債(zhai) 券以及ABS融資。

　　記者了解到，上海證券交易所和深圳證券交易所積極落實黨(dang) 中央決(jue) 策部署精神，落實證監會(hui) 工作要求，推動民營企業(ye) 開展債(zhai) 券市場融資。

　　上交所擬推出科技創新債(zhai) 券，優(you) 先重點支持高新技術和戰略性新興(xing) 產(chan) 業(ye) 領域民營企業(ye) 發債(zhai) 募集資金。從(cong) 前期雙創債(zhai) 試點經驗及市場調研經驗來看，現階段推出專(zhuan) 項支持科技創新領域的科創債(zhai) 時機較為(wei) 成熟。而科創債(zhai) 的推出，預計能進一步擴大發行主體(ti) 範圍，有利於(yu) 暢通科技創新領域的直接融資渠道。截至2021年末，全市場民營企業(ye) 債(zhai) 券存量規模為(wei) 8692億(yi) 元，其中上交所市場的民營企業(ye) 債(zhai) 券占比為(wei) 45%。

　　債(zhai) 券創新品種方麵，先後推出募集資金用於(yu) 紓解民企融資和流動性困難的紓困債(zhai) 、支持中小型高科技成長性企業(ye) 發展的創新創業(ye) 債(zhai) 、疫情期間支持民營企業(ye) 複工複產(chan) 的疫情防控債(zhai) ，以及雙非可轉債(zhai) 、可交換債(zhai) 等股債(zhai) 關(guan) 聯產(chan) 品，並積極推進優(you) 質民營企業(ye) 在雙創債(zhai) 框架下發行科創用途公司債(zhai) 券。資產(chan) 證券化產(chan) 品方麵，積極支持依托應收(供應鏈)賬款、融資租賃、小額貸款等基礎資產(chan) 發行資產(chan) 證券化產(chan) 品。

　　截至2022年3月25日，深交所債(zhai) 券市場累計支持民營企業(ye) 融資約2.6萬(wan) 億(yi) 元。深交所民營上市公司債(zhai) 券融資規模占深市民企債(zhai) 券融資的三分之二。

　　“深交所積極推動固收產(chan) 品創新，引導資金流向重點領域、重點行業(ye) 和薄弱環節，拓展民營企業(ye) 融資渠道。”深交所相關(guan) 部門負責人告訴記者。2015年公司債(zhai) 新政改革後，深交所陸續推出創新創業(ye) 公司債(zhai) 、創新創業(ye) 公司私募可轉債(zhai) 等，直接或間接支持民營科技企業(ye) 融資約250億(yi) 元。

　　深交所大力推動知識產(chan) 權ABS可複製、規模化發展，實現融資近130億(yi) 元，實現專(zhuan) 利、商標和版權全覆蓋，助力打通民營科技企業(ye) 知識產(chan) 權創造過程中的“融資、交易、運營”業(ye) 務鏈條。

　　2018年，深交所啟動信用保護工具業(ye) 務試點，先後推出信用保護合約和信用保護憑證業(ye) 務，落地民營企業(ye) 債(zhai) 券融資支持工具，並配合中國結算於(yu) 2021年3月底開展受信用保護債(zhai) 券質押式回購業(ye) 務試點。截至目前，深市已累計達成合約交易77筆、憑證項目9單，規模合計42.9億(yi) 元，撬動民營企業(ye) 融資約200億(yi) 元。

　　多措並舉(ju) 支持民企融資

　　據記者了解，目前信用債(zhai) 市場呈現出幾大特點：發債(zhai) 企業(ye) 性質方麵，央企、國企的比例在上升，民企在下降；行業(ye) 特點方麵，城投債(zhai) 占據一半體(ti) 量，其餘(yu) 主要集中在房地產(chan) 、過剩產(chan) 能、公用事業(ye) 方麵；收益率方麵，整體(ti) 呈現下移，內(nei) 部分化嚴(yan) 重，央企、大型國企處於(yu) 極低水平，民企地產(chan) 、弱資質的城投債(zhai) 收益率處於(yu) 曆史高位。

　　日前，交易商協會(hui) 提出提升民企注冊(ce) 發行服務效率；優(you) 化民企債(zhai) 券注冊(ce) 發行便利，支持符合成熟層企業(ye) 標準的民企開展債(zhai) 務融資工具多品種統一注冊(ce) (DFI、TDFI)，適用自動儲(chu) 架發行便利；進一步優(you) 化民企注冊(ce) 發行階段主承銷商團機製；引入更多機構參與(yu) 民企債(zhai) 券承銷等幫扶措施。不過，有觀點認為(wei) 在市場投資者對民企的風險偏好得到明顯修複之前，政策的受益方會(hui) 更多集中在本身信用資質較好的行業(ye) 龍頭的民營企業(ye) 。

　　未來還應該大力鼓勵證券公司和債(zhai) 券投資人積極參與(yu) 優(you) 質民企債(zhai) 券資產(chan) 的發掘，並探索創新完善債(zhai) 券風險管理工具，為(wei) 民企債(zhai) 券高質量可持續發展引來“源頭活水”。民企融資問題的實質性改善並非一蹴而就，仍需要債(zhai) 券市場結構的不斷完善、投資者結構的多元化、建立正確的風險意識以及發展風險對衝(chong) 工具予以配合。

　　記者了解到，滬深交易所下一步將推出更多直達實體(ti) 經濟重要領域的創新產(chan) 品，重點支持符合條件的民營企業(ye) 發行科技創新債(zhai) 、創新創業(ye) 公司債(zhai) 、數字經濟主題債(zhai) 等品種。深交所將鼓勵民營企業(ye) 優(you) 先發行基礎設施公募REITs、類REITs、知識產(chan) 權證券化、CMBS等基於(yu) 資產(chan) 信用的證券化產(chan) 品，積極配合落實深圳“民營企業(ye) 千億(yi) 發債(zhai) 計劃”等地方政府民營企業(ye) 債(zhai) 券融資政策等。

　　業(ye) 內(nei) 人士表示，要加強股債(zhai) 聯動，支持優(you) 質民企利用資本市場全麵注冊(ce) 製改革機遇發展壯大。拓寬民企融資途徑，還需發揮各方合力，打出“組合拳”，間接融資與(yu) 直接融資並重，多措並舉(ju) 引導市場預期，提升金融服務民企的質效。（祝惠春 彭 江）