央廣網北京4月12日消息 題：中美利差階段性倒掛對人民幣的影響程度有限

　　作者 明明 中信證券首席經濟學家

　　4月11日，中美利差盤中倒掛，對國內(nei) 股債(zhai) 匯市場造成不同程度擾動。從(cong) 國際收支角度，中美利差收窄甚至倒掛對於(yu) 人民幣的影響程度有限。但從(cong) 情緒層麵來看，慣性思維上中美利差倒掛可能引發市場對人民幣的貶值預期，未來穩定人民幣預期仍是關(guan) 鍵。中美利差階段性倒掛並不會(hui) 成為(wei) 宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時國內(nei) 宏觀政策抓緊窗口期持續發力，用短暫的時間窗口換取未來經濟的平穩增長和資本流動的穩定更加重要。

　　4月11日，10年期美債(zhai) 利率大幅跳升，中美利差出現短暫倒掛。此輪中美利差收窄甚至倒掛的根本原因在於(yu) 中美經濟周期持續分化。在中債(zhai) 利率下行、以及美國緊縮預期漸濃進一步推升美債(zhai) 利率的情況下，不排除中美利差倒掛將持續一段時間的概率。

　　中美利差收窄主要從(cong) 兩(liang) 個(ge) 口徑影響資本流動：中美利差收窄一定程度上加速了企業(ye) 償(chang) 還外債(zhai) ；中美利差收窄導致了部分外資流出債(zhai) 市。站在當前時點，“中美利差收窄-資本外流-人民幣貶值”這一傳(chuan) 導路徑並不顯著，中美利差收窄甚至倒掛對於(yu) 人民幣的影響程度有限。但中美利差倒掛難免從(cong) 慣性思維上對人民幣匯率形成貶值預期，從(cong) 市場情緒層麵對人民幣匯率形成做空壓力。預計未來人民幣彈性將進一步增大，但換一個(ge) 角度來看，在人民幣預期穩定的情況下，人民幣“彈”起來才能更好地發揮匯率在調節宏觀經濟和國際收支中的自動穩定器功能。

　　此外，中美利差階段性倒掛並不會(hui) 成為(wei) 宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時國內(nei) 宏觀政策抓緊窗口期持續發力，用短暫的時間窗口換取未來經濟的平穩增長和資本流動的穩定更加重要。我國的宏觀政策仍然“以我為(wei) 主”，關(guan) 注目標仍在於(yu) 國內(nei) 的經濟基本麵，若僅(jin) 因中美利差出現倒掛而在政策實施上畏手畏腳，則難免有本末倒置之嫌。國內(nei) 宏觀政策需要抓住關(guan) 鍵的窗口期，先發製人。

　　中美利差倒掛如何影響股債(zhai) 匯？權益市場方麵，國內(nei) 成長股承壓，市場“磨底”階段積極圍繞估值低位和預期低位尋找布局良機，穩增長仍是未來一段時間內(nei) 的交易主線。債(zhai) 券市場方麵，雖然外資流出債(zhai) 市壓力仍在，但利率走勢的主要矛盾在於(yu) 國內(nei) 。當前經濟基本麵下行疊加貨幣政策寬鬆可期，預計2.85%仍然是10年期國債(zhai) 收益率的頂部，利率仍有下行空間，短期的衝(chong) 擊或給債(zhai) 市帶來做多機會(hui) 。人民幣匯率方麵，從(cong) 國際收支角度，中美利差收窄對於(yu) 人民幣的影響或較為(wei) 有限。但從(cong) 市場情緒層麵，中美利差倒掛或在短期內(nei) 對人民幣形成壓力。預計人民幣彈性將進一步增大，但出現持續性單邊貶值的概率不大。