靴子終於(yu) 落地！

　　1日晚間，中國證監會(hui) 就全麵實行股票發行注冊(ce) 製涉及的《首次公開發行股票注冊(ce) 管理辦法》等主要製度規則草案向社會(hui) 公開征求意見。

　　曆時4年之久，至此，全麵實行股票發行注冊(ce) 製改革正式啟動。作為(wei) 資本市場關(guan) 注度最高的“一號工程”，全麵注冊(ce) 製的實施意味著什麽(me) ？哪些細節值得關(guan) 注？新規將帶來哪些影響？利好哪些板塊？

　　國是直通車綜合官方和權威專(zhuan) 家、機構觀點，推出“十問十答”：

　　全麵注冊(ce) 製是什麽(me) ？

　　全麵實行股票發行注冊(ce) 製的主要標誌是：製度安排基本定型，覆蓋全國性證券交易場所，覆蓋各類公開發行股票行為(wei) 。

　　在改革思路上，把握好“一個(ge) 統一”“三個(ge) 統籌”。“一個(ge) 統一”，即統一注冊(ce) 製安排並在全國性證券交易場所各市場板塊全麵實行。“三個(ge) 統籌”：一是統籌完善多層次資本市場體(ti) 係；二是統籌推進基礎製度改革；三是統籌抓好證監會(hui) 自身建設。

　　全麵注冊(ce) 製是如何“誕生”的？

　　中國人民大學原副校長吳曉求曾指出，2000年之前，中國的股票發行製度是行政審批製。2000年之後推行核準製，核準製與(yu) 額度製、審批製相比有巨大的進步，開始重視專(zhuan) 家在股票發行審核中的作用。

　　2018年11月，官方宣布在上海證券交易所設立科創板並試點注冊(ce) 製，標誌著注冊(ce) 製改革進入啟動實施階段。2019年7月22日，首批科創板公司上市交易。

　　此後，黨(dang) 中央、國務院決(jue) 定推進深圳證券交易所創業(ye) 板改革並試點注冊(ce) 製，2020年8月24日正式落地。

　　2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開市，同步試點注冊(ce) 製。

　　總的看，經過4年的試點，市場各方對注冊(ce) 製的基本架構、製度規則總體(ti) 認同，資本市場服務實體(ti) 經濟特別是科技創新的功能作用明顯提升，法治建設取得重大突破，發行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，市場優(you) 勝劣汰機製更趨完善，市場結構和生態顯著優(you) 化，具備了向全市場推廣的條件。

　　全麵注冊(ce) 製相較此前試點有何升級？

　　整合上交所、深交所試點注冊(ce) 製製度規則，製定統一的首次公開發行股票注冊(ce) 管理辦法和上市公司證券發行注冊(ce) 管理辦法，北交所注冊(ce) 製製度規則與(yu) 上交所、深交所總體(ti) 保持一致。交易所製定修訂本所統一的股票發行上市審核業(ye) 務規則。

　　這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。改革後，主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業(ye) 務模式成熟、經營業(ye) 績穩定、規模較大、具有行業(ye) 代表性的優(you) 質企業(ye) 。相應的，設置多元包容的上市條件，並與(yu) 科創板、創業(ye) 板拉開距離。主板改革後，多層次資本市場體(ti) 係將更加清晰，基本覆蓋不同行業(ye) 、不同類型、不同成長階段的企業(ye) 。

　　主板主要服務於(yu) 成熟期大型企業(ye) 。科創板突出“硬科技”特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用。創業(ye) 板主要服務於(yu) 成長型創新創業(ye) 企業(ye) 。北交所與(yu) 全國股轉係統共同打造服務創新型中小企業(ye) 主陣地。

　　全麵注冊(ce) 製下，股票如何發行審核？

　　在充分聽取市場意見的基礎上，此次改革對發行上市審核注冊(ce) 機製做了進一步優(you) 化。

　　在交易所審核環節：交易所承擔全麵審核判斷企業(ye) 是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求的責任，並形成審核意見。審核過程中，發現在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監會(hui) 請示報告。證監會(hui) 對發行人是否符合國家產(chan) 業(ye) 政策和板塊定位進行把關(guan) 。

　　在證監會(hui) 注冊(ce) 環節：證監會(hui) 基於(yu) 交易所審核意見依法履行注冊(ce) 程序，在20個(ge) 工作日內(nei) 對發行人的注冊(ce) 申請作出是否同意注冊(ce) 的決(jue) 定。

　　全麵注冊(ce) 製下，交易機製有何變化？

　　變化主要發生在主板。本次改革借鑒科創板、創業(ye) 板經驗，以更加市場化便利化為(wei) 導向，進一步改進主板交易製度。主要措施：一是新股上市前5個(ge) 交易日不設漲跌幅限製。二是優(you) 化盤中臨(lin) 時停牌製度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(you) 化轉融通機製，擴大融券券源範圍。

　　需要說明的是，這次改革從(cong) 主板實際出發，對兩(liang) 項製度未作調整。一是自新股上市第6個(ge) 交易日起，日漲跌幅限製繼續保持10%不變。主要考慮是，從(cong) 實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個(ge) 交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限製可以滿足絕大部分股票的定價(jia) 需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chan) 、投資經驗等不作限製。

　　全麵注冊(ce) 製如何把好“監督關(guan) ”？

　　放管結合是注冊(ce) 製改革的題中應有之義(yi) 。總的思路是，加強事前事中事後全過程監管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體(ti) 歸位盡職，營造良好市場生態。

　　在前端，堅守板塊定位，壓實發行人、中介機構、交易所等各層麵責任，嚴(yan) 格審核，嚴(yan) 把上市公司質量關(guan) 。實行注冊(ce) 製並不意味著放鬆質量要求，不是誰想發就發。

　　在中端，暢通強製退市、主動退市、並購重組、破產(chan) 重整等多元退出渠道，促進上市公司優(you) 勝劣汰。嚴(yan) 格實施退市製度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機製。

　　在後端，保持“零容忍”執法高壓態勢。嚴(yan) 厲打擊欺詐發行、財務造假等嚴(yan) 重違法行為(wei) ，嚴(yan) 肅追究發行人、中介機構及相關(guan) 人員責任，形成強有力震懾。

　　全麵注冊(ce) 製如何更好監督“公權力”？

　　在審核注冊(ce) 流程方麵，建立分級把關(guan) 、集體(ti) 決(jue) 策的內(nei) 控機製，防範權力過於(yu) 集中。

　　在業(ye) 務監督方麵，完善交易所權責清單，建立健全交易所內(nei) 部治理機製。證監會(hui) 加強對交易所審核工作的監督和考核，督促交易所提高審核質量。證監會(hui) 內(nei) 部也將強化內(nei) 審部門對發行注冊(ce) 的業(ye) 務監督。

　　在廉政監督方麵，堅持和完善對交易所的抵近式監督和對發行審核注冊(ce) 的嵌入式監督，從(cong) 嚴(yan) 管理審核注冊(ce) 人員、“兩(liang) 委”委員，堅決(jue) 整治政商“旋轉門”。

　　下一步，將建立發行人廉潔承諾機製，深入推進中介機構廉潔從(cong) 業(ye) 建設，堅持受賄行賄一起查，讓行賄人“一處違法、處處受限”。

　　過渡期如何安排？

　　1日，證監會(hui) 發布《關(guan) 於(yu) 全麵實行股票發行注冊(ce) 製前後相關(guan) 行政許可事項過渡期安排的通知》稱，自該通知發布之日起，中國證監會(hui) 繼續接收主板首次公開發行股票、再融資和並購重組申請。全麵實行注冊(ce) 製前，中國證監會(hui) 將按現行規定正常推進上述行政許可工作。

　　全麵實行注冊(ce) 製主要規則發布之日起，中國證監會(hui) 終止主板在審企業(ye) 首次公開發行股票、再融資、並購重組的審核，並將相關(guan) 在審企業(ye) 的審核順序和審核資料轉交易所，對於(yu) 已接收尚未完成受理的主板上市公司再融資、並購重組申請不再受理。

　　全麵實行注冊(ce) 製主要規則發布之日起10個(ge) 工作日後，交易所開始受理主板其他企業(ye) 的首次公開發行股票、再融資、並購重組申請。

　　全麵注冊(ce) 製有何影響？

　　海通證券首席經濟學家荀玉根表示，一方麵，全麵注冊(ce) 製有利於(yu) 改善 A股行業(ye) 結構，在此前注冊(ce) 製改革試點的推動下，A股IPO項目數量和規模穩步提升，全麵注冊(ce) 製下，隨著越來越多新興(xing) 產(chan) 業(ye) 公司在A股上市，市場中“新經濟”的比重進一步攀升，進而對我國產(chan) 業(ye) 轉型升級趨勢形成助力。

　　另一方麵，全麵注冊(ce) 製推行後 A股估值和交易結構或將進一步分化。過去小市值公司也具備可觀的“殼價(jia) 值”，注冊(ce) 製使“殼價(jia) 值”被極大壓縮，從(cong) 而進一步加強上市公司股價(jia) 表現與(yu) 基本麵的聯係。借鑒美股與(yu) 港股市場交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著注冊(ce) 製改革的全麵深化， A股市場整體(ti) 的交易結構或將持續偏向龍頭公司，小盤股的估值溢價(jia) 有望進一步壓縮。

　　全麵注冊(ce) 製利好哪些板塊？

　　方正證券發布研報稱，全麵注冊(ce) 製落地利好券商，頭部效應凸顯。券商投行業(ye) 務直接受益，全麵注冊(ce) 製下，股票融資規模將會(hui) 顯著增加，帶動投行業(ye) 務收入提升，投行業(ye) 務資源向頭部券商集中現象明顯，預計項目經驗豐(feng) 富的頭部券商將更具競爭(zheng) 力；市場化定價(jia) 更利好頭部券商，券商投行由通道中介轉向定價(jia) 中介，投行實力更強的券商，更有機會(hui) 獲得優(you) 質企業(ye) 資源，發行價(jia) 更高，保薦費也就更高，同時由於(yu) 跟投機製，合理定價(jia) 及後續股價(jia) 走勢對於(yu) 券商收益有較大影響；市場活躍度提升利好經紀業(ye) 務、兩(liang) 融業(ye) 務，預計伴隨全麵注冊(ce) 製落地，券商各業(ye) 務條線收入將進一步增長。