本報記者 蘇向杲

　　隨著利差走闊，保險公司資本補充債(zhai) 及次級債(zhai) 再次受到機構關(guan) 注。

　　從(cong) 規模看，據東(dong) 方財富Chioce數據顯示，截至2月10日，保險公司資本補充債(zhai) 共有65隻，合計存續規模達2683.5億(yi) 元，這65隻債(zhai) 券當前的平均(算數平均)票麵利率約為(wei) 4.9%，票麵利率最高達7.5%，最低為(wei) 3.3%；保險公司次級債(zhai) 有6隻，存續規模合計為(wei) 286.6億(yi) 元。兩(liang) 項債(zhai) 券合計規模達2970.1億(yi) 元。

　　由於(yu) 風險較低、利差較高，相較其他金融債(zhai) ，保險公司資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) 成為(wei) 機構配置固收資產(chan) 的良好標的。國盛證券發布的研報認為(wei) ，保險公司資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) 外部債(zhai) 項評級以AAA為(wei) 主，存續規模占比達74%，目前這兩(liang) 類債(zhai) 券利差上升，考慮到保險主體(ti) ，特別是主要的保險公司具有金融係統重要性，風險較低，因而當前利差水平形成了這兩(liang) 類債(zhai) 券難得的投資窪地。

　　資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai)

　　合計規模近3000億(yi) 元

　　保險公司資本補充債(zhai) ，即保險公司發行的用於(yu) 補充資本的債(zhai) 券，發行期限在5年以上(含5年)，清償(chang) 順序列於(yu) 保單責任和其他普通負債(zhai) 之後，先於(yu) 保險公司股權資本的債(zhai) 券。保險公司次級債(zhai) 的定義(yi) 較為(wei) 相似，即保險公司經批準定向募集的、期限在5年以上(含5年)，本金和利息清償(chang) 順序列於(yu) 保單責任和其他負債(zhai) 之後，先於(yu) 險企股權資本的債(zhai) 務。

　　在機構投資者看來，保險公司資本補充債(zhai) 也是次級債(zhai) 的一種。國盛證券固收分析師楊業(ye) 偉(wei) 表示，保險公司次級債(zhai) 經曆了由允許發行次級債(zhai) 務到資本補充債(zhai) 券、由定向募集向公開發行的監管政策過程。

　　從(cong) 規模來看，截至2月10日，上述兩(liang) 類險企債(zhai) 券共有71隻，存續規模為(wei) 2970.1億(yi) 元。從(cong) 債(zhai) 券分布來看，共有21隻債(zhai) 券的存續規模在50億(yi) 元以上，其中，中國人壽、中國平安、中國人保、太平人壽、新華人壽等險企的存續規模靠前。

　　保險公司之所以大量發行資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) ，源於(yu) 保險業(ye) 對資本金需求較高以及這兩(liang) 類債(zhai) 券具有的相對優(you) 勢。在業(ye) 內(nei) 人士看來，當下我國保險行業(ye) 處於(yu) 業(ye) 務增長及轉型發展的新階段，資本實力及償(chang) 付能力水平對業(ye) 務發展的支撐作用愈發重要。當前階段的資本補充渠道主要為(wei) 股東(dong) 注資、發行資本補充債(zhai) 券以及利潤留存渠道，但股東(dong) 注資往往周期較長且存在稀釋股權、投資回報率要求較高等問題；利潤留存渠道對資本補充的過程則相對緩慢，對業(ye) 務擴張形成一定製約；資本補充債(zhai) 則具有一定的優(you) 勢。

　　首都經貿大學保險係副主任李文中表示，相較於(yu) 通過股東(dong) 增資，保險公司發債(zhai) 受到的約束相對更少，發行周期更短，發行成本更低。同時，發債(zhai) 不會(hui) 改變現在的股權結構，對於(yu) 保持保險公司股權穩定和經營策略穩定更為(wei) 有利。因此，對於(yu) 部分核心資本占比較高的保險公司而言，通過發債(zhai) 來補充附屬資本即可。

　　從(cong) 去年險企補充資本的渠道來看，據記者不完全統計，2021年險企計劃通過原有股東(dong) 直接增資的規模為(wei) 296.7億(yi) 元，計劃通過引入戰略投資者增資的規模為(wei) 213億(yi) 元，兩(liang) 項合計為(wei) 509.7億(yi) 元。對比來看，去年保險業(ye) 計劃發行資本補充債(zhai) 券的總達692億(yi) 元，高於(yu) 增資的規模，由此可見，險企更青睞通過發債(zhai) 來補充資本金。

　　保險資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai)

　　去年成交額換手率大幅增長

　　實際上，險企大量發行的資本補充債(zhai) 及次級債(zhai) 既利於(yu) 險企補充資本金，也為(wei) 有固收資產(chan) 配置需求的機構提供了良好的投資標的。

　　去年以來，保險公司資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) 就受到了投資者追捧。

　　從(cong) 二級市場來看，保險公司資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) 去年的合計成交額和整體(ti) 換手率大幅增加，2021年全年成交額達到2169億(yi) 元，較2020年增加1126億(yi) 元，換手率高達88%。其中去年成交額較多的個(ge) 券有“19中國人壽”“20平安人壽”“16人民財險”。

　　在機構持倉(cang) 方麵，根據純債(zhai) 基重倉(cang) 數據，截至2021年四季度末，純債(zhai) 基重倉(cang) 持有保險公司債(zhai) 總市值達39億(yi) 元，占債(zhai) 券投資市值比重為(wei) 0.07%。楊業(ye) 偉(wei) 表示，因為(wei) 險企可以互持資本補充債(zhai) 和次級債(zhai) ，再考慮負債(zhai) 端資金特點，因此保險公司可能是上述兩(liang) 大險企債(zhai) 券的更大需求方。

　　從(cong) 利差來看，今年以來，保險公司資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) 的配置優(you) 勢進一步凸顯。2021年債(zhai) 市利率總體(ti) 下行，而信用風險不斷攀升，導致投資風格向高資質主體(ti) 集中，並不斷壓低利差，這一風格在2022年得以延續。在這種風格之下，今年低風險而相對具有較高收益的金融次級債(zhai) 獲得投資者持續追捧。不過，AAA級銀行次級債(zhai) 、券商次級債(zhai) 從(cong) 2020年末以來利差持續收窄，但保險公司資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) 在此過程中卻並未明顯收窄，甚至反向走闊。因此，國盛證券認為(wei) ，當前利差水平形成了保險公司資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) 難得的投資窪地。

　　從(cong) 特殊條款來看，在存量71隻債(zhai) 券中，大部分均含贖回條款。相對銀行二級資本債(zhai) 必須含有減記或轉股條款來說，保險公司資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) 條款對投資者相對較為(wei) 友好；與(yu) 券商次級債(zhai) (非永續)相比，保險公司資本補充債(zhai) 與(yu) 次級債(zhai) 含有贖回和調整票麵利率條款的情況更普遍出現，因此對投資者也更為(wei) 有利。

　　一家大型險資機構固收投資經理告訴記者，去年結構性資產(chan) 荒現象較明顯，銀行二級資本債(zhai) 、永續債(zhai) 等超長利率債(zhai) 表現良好，但今年或有一定反轉。在此背景下，今年市場及險資機構對優(you) 質固收資產(chan) 的需求依然較大，不過今年地方債(zhai) 額度或不會(hui) 新增，因此，保險公司資本補充債(zhai) 及次級債(zhai) 是良好的投資標的。（證券日報）