央行連續開展30億(yi) 元公開市場操作——

　　繼續保持流動性合理充裕

　　本報記者 姚 進

　　“地量”公開市場操作仍在持續中。7月13日，中國人民銀行發布公告稱，為(wei) 維護銀行體(ti) 係流動性合理充裕，當日以利率招標方式開展了30億(yi) 元逆回購操作，期限為(wei) 7天，中標利率為(wei) 2.10%，與(yu) 此前持平。

　　7月份以來，除了7月1日央行開展了100億(yi) 元規模的逆回購操作外，這已是央行連續8個(ge) 工作日每天僅(jin) 進行30億(yi) 元的逆回購縮量投放，創下去年1月以來的最低操作規模，也是縮量操作持續時間最長的一次。

　　30億(yi) 元的操作規模很小，因而被市場稱為(wei) “地量”。此前在6月底、半年末的交替之際，央行為(wei) 了維護半年末流動性平穩，多次開展千億(yi) 元級別的逆回購操作。7月4日至8日的一周內(nei) ，相關(guan) 逆回購投放到期量為(wei) 4000億(yi) 元，在連續30億(yi) 元逆回購操作下，當周淨回籠規模達3850億(yi) 元。

　　為(wei) 什麽(me) 進行這樣的操作？光大銀行金融市場部研究員周茂華認為(wei) ，為(wei) 應對半年末時點，此前央行接連增加資金淨投放，關(guan) 鍵時點過後，金融機構拆出意願進一步增強，加之專(zhuan) 項債(zhai) 發行收官，市場流動性偏寬鬆。從(cong) 近日市場表現看，半年末過後市場利率下行較快，市場利率偏離政策利率較遠。央行近期通過公開市場靈活操作，主要是為(wei) 避免資金麵過度寬鬆，利率下行過快，引發潛在市場套利、加杠杆問題。

　　“央行或繼續維持小規模的逆回購操作，令市場利率回歸至政策利率附近運行。從(cong) 趨勢看，央行將繼續通過逆回購、中期借貸便利(MLF)等多種工具，靈活對衝(chong) 短期資金麵擾動因素，確保流動性保持合理充裕。”周茂華表示。

　　值得注意的是，雖然央行通過逆回購縮量回收流動性，但當前資金利率仍保持在較低水平。7月12日，上海銀行間同業(ye) 拆放利率(Shibor)隔夜下行1.2個(ge) 基點，報1.211%；7天Shibor下行0.6個(ge) 基點，報1.621%。從(cong) 回購利率表現看，截至12日17時，DR007(銀行間7天期質押式回購)加權平均利率下降至1.5399%，低於(yu) 政策利率水平。

　　去年以來，100億(yi) 元的逆回購已成為(wei) 央行公開市場操作的常態。盡管當前銀行間市場資金麵整體(ti) 延續寬鬆，但此次央行將逆回購操作規模由100億(yi) 元降至30億(yi) 元，仍令市場擔憂未來流動性有收緊的可能，也引得市場對貨幣政策走勢的猜測。

　　對此，業(ye) 內(nei) 人士表示，央行縮量逆回購並不代表貨幣政策轉向。當前DR007利率水平明顯低於(yu) 政策利率近50個(ge) 基點，DR001利率更低至1.2%。央行或有意引導市場利率向政策利率水平回歸。因此低量逆回購操作或許不是央行開啟貨幣緊縮的信號。

　　中信證券首席經濟學家明明表示，央行在2021年1月也曾開展散量逆回購操作，隨後資金麵快速收斂，資金利率回歸政策利率附近運行。當前的資金麵環境與(yu) 2021年類似，但是基本麵環境有所差別。

　　“當前的經濟正從(cong) 疫情中逐步回暖，內(nei) 生增長動能仍在修複之中，2021年初的劇烈調整並不適合當前的經濟和市場，預計貨幣政策的微調和資金利率回歸政策利率將會(hui) 相對平緩。”明明進一步分析稱。

　　為(wei) 引導市場利率圍繞政策利率波動，央行建立起每日開展公開市場操作的慣例。正如央行在《2021年第一季度中國貨幣政策執行報告》中強調，“市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關(guan) 注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內(nei) 的運行情況，而不應過度關(guan) 注央行操作數量，避免對貨幣政策取向產(chan) 生過分解讀”。可見，通過公開市場操作觀察央行政策信號的正確方式是觀察價(jia) 的變化，而非量的變動。

　　此次央行將逆回購投放量降為(wei) 30億(yi) 元，但中標利率仍維持在2.1%不變，說明貨幣政策調整的信號並未出現。招商證券研究發展中心宏觀團隊認為(wei) ，即便從(cong) 量上來看，今年跨季期間逆回購的淨投放量也顯著超過上年同期(6月20日至7月5日，央行逆回購同比增加近千億(yi) 元)。近日央行行長易綱也明確表示，“貨幣政策將繼續從(cong) 總量上發力以支持經濟複蘇”，可見貨幣政策的取向並未發生變化。

　　對於(yu) 後續貨幣政策走勢，廣發證券研報顯示，央行30億(yi) 元的逆回購操作不代表貨幣政策轉向，通常貨幣政策會(hui) 有一定的穩定性與(yu) 延續性，短期一般不會(hui) 發生劇烈的變化，主要是做預期管理。