馬換換 李海媛

　　2月1日晚間，證監會(hui) 就全麵實行股票發行注冊(ce) 製主要製度規則向社會(hui) 公開征求意見，這也意味著全麵注冊(ce) 製正式啟動。作為(wei) A股資本市場的裏程碑事件，全麵注冊(ce) 製的啟動意義(yi) 重大。除了各項交易製度改革備受關(guan) 注外，IPO企業(ye) 、券商行業(ye) 及其投行業(ye) 務的後續發展趨勢都是市場關(guan) 切的焦點。

　　企業(ye)

　　25家主板IPO過會(hui) 企業(ye) 麵臨(lin) 抉擇

　　此次注冊(ce) 製改革證監會(hui) 也做出了過渡期安排，主要涉及三類主板IPO企業(ye) ，其中在審企業(ye) 將平移至交易所審核；已過會(hui) 但尚未拿到批文的IPO公司可自主選擇，可以繼續按照現行規定推進行政許可程序，也可以申請暫停，等待全麵實行注冊(ce) 製後；已拿到批文的IPO企業(ye) 發行承銷工作則按照現行相關(guan) 規定執行。根據證監會(hui) 最新發布的文件統計，目前主板IPO市場共有25家企業(ye) 已經過會(hui) ，但尚未拿到IPO批文，這也意味著上述企業(ye) 麵臨(lin) 抉擇。

　　25家過會(hui) 企業(ye) 未拿批文

　　根據證監會(hui) 做出的過渡期安排，25家已過會(hui) 企業(ye) 可自主選擇按照現行規定繼續推進還是等待全麵實施注冊(ce) 製後。

　　對於(yu) 主板IPO企業(ye) 的過渡期，證監會(hui) 也做出了安排。據介紹，全麵實行注冊(ce) 製相關(guan) 製度征求意見稿發布之日起，對於(yu) 已通過發審委審核但未取得核準批文的，可以向證監會(hui) 提交申請，明確選擇繼續在全麵實行注冊(ce) 製前推進行政許可程序，並按照現行規定啟動發行承銷工作，也可以選擇申請停止推進行政許可程序，在全麵實行注冊(ce) 製後，向上交所、深交所申報，履行發行上市審核、注冊(ce) 程序後，按照改革後的製度啟動發行承銷工作；主板IPO企業(ye) 已通過發審委審核並取得核準批文的，發行承銷工作按照現行相關(guan) 規定執行。

　　這也意味著，目前已經過會(hui) 但尚未拿到批文的主板IPO企業(ye) 有自主選擇權。

　　證監會(hui) 官網最新一期披露的主板IPO企業(ye) 申請情況表顯示，目前滬市主板有聯盛科技、徐礦股份、彩蝶實業(ye) 、寶地礦業(ye) 等11家企業(ye) 通過了發審會(hui) ，但尚未拿到批文；深市主板則有三贏興(xing) 、宏業(ye) 基、大牧人股份、容大黃金、通達創智等14家企業(ye) 已過會(hui) 但未拿到批文。

　　從(cong) 上述企業(ye) 的受理時間來看，20家公司的招股書(shu) 在2021年獲得受理，隻有喬(qiao) 丹體(ti) 育、毛戈平化妝品、明泰控股、東(dong) 莞證券、時代裝飾等5家企業(ye) 受理時間在2021年之前，其中喬(qiao) 丹體(ti) 育、東(dong) 莞證券過會(hui) 時間分別在2011年、2015年，但至今未能拿到批文。

　　另外值得一提的是，證監會(hui) 終止主板IPO在審企業(ye) 的審核，並將相關(guan) 在審企業(ye) 的審核順序和審核資料轉交易所。此外，全麵實行注冊(ce) 製相關(guan) 製度征求意見稿發布之日前，申請首次公開發行股票並在主板上市的企業(ye) ，全麵實行注冊(ce) 製後不符合注冊(ce) 製財務條件的，可適用原核準製財務條件，但其他方麵仍須符合注冊(ce) 製發行上市條件。

　　據了解，在優(you) 化上市條件方麵，注冊(ce) 製下主板取消最近一期末不存在未彌補虧(kui) 損、無形資產(chan) 占淨資產(chan) 的比例限製等要求。

　　多公司回應：正在討論

　　對於(yu) 上述25家企業(ye) 作何抉擇相關(guan) 問題，北京商報記者也采訪了多家公司，對方均表示“公司內(nei) 部正在討論，尚未形成決(jue) 策”。

　　針對公司IPO按照現行規定繼續推進還是等待全麵實施注冊(ce) 製後推進的問題，亞(ya) 光科技方麵相關(guan) 負責人在接受北京商報記者采訪時表示，目前公司董事長等高管正在討論，公司方麵還沒有敲定是按既有的程序走還是等注冊(ce) 製。

　　聯盛科技證代也對北京商報記者表示，全麵注冊(ce) 製啟動後，公司高層也非常重視，目前公司內(nei) 部正在討論，還沒有最終決(jue) 定。

　　通達創智、彩蝶實業(ye) 等多家主板IPO公司相關(guan) 負責人也表示，目前公司內(nei) 部還在討論，沒有具體(ti) 安排，還沒有收到最新通知。

　　資深產(chan) 業(ye) 經濟研究人士王劍輝在接受北京商報記者采訪時表示，按照目前的情況來看，已經過會(hui) 沒拿到批文的企業(ye) 按既定程序推進的可能性比較大。“因為(wei) 按照目前的程序，其實上市就是臨(lin) 門一腳，隻差批文，這個(ge) 相對來說時間不會(hui) 太長，而如果等待注冊(ce) 製，企業(ye) 方麵還是要向上交所、深交所申報，還要履行一套完整的審核程序，時間可能會(hui) 比較長。所以考慮時間成本問題，企業(ye) 方麵大概率會(hui) 繼續推進IPO。”王劍輝如是說。

　　蘇寧金融研究院特約研究員何南野亦表達了同樣觀點，他表示，這些主板IPO企業(ye) 大概率會(hui) 繼續推進，已經走到過會(hui) 階段了，如果等待注冊(ce) 製，還要轉移到交易所繼續審核，除了時間成本問題之外，這其中還可能會(hui) 存在其他不確定性。

　　不過，投行人士王驥躍則對北京商報記者表示，注冊(ce) 製下的定價(jia) 環節取消了23倍發行市盈率的窗口指導，未來主板也將像科創板、創業(ye) 板一樣進行詢價(jia) 定價(jia) ，隨行就市。“具體(ti) 企業(ye) 的選擇還要看行業(ye) ，認為(wei) 公司可以以更高價(jia) 發行的公司可能會(hui) 等待注冊(ce) 製全麵落地。”王驥躍如是說。

　　北京商報記者 馬換換

　　券商

　　券商發展迎新空間 投行業(ye) 務模式將重塑

　　作為(wei) 企業(ye) 發行上市的“守門人”，證券公司行業(ye) 及其投行業(ye) 務的後續發展趨勢也成為(wei) 一大重點。有觀點認為(wei) ，全麵注冊(ce) 製實行將加速投行業(ye) 務向頭部券商集中；但也有部分業(ye) 內(nei) 人士表示，綜合服務能力強的大型綜合券商以及精耕細分領域的中小型券商有望深度受益。具體(ti) 到投行業(ye) 務而言，有券商直言，全麵注冊(ce) 製將重塑投行業(ye) 務模式，並對投行的業(ye) 務穩健性提出了更高要求。

　　各類券商均有望受益

　　2月1日，中國證監會(hui) 就全麵注冊(ce) 製改革征求意見。在申萬(wan) 宏源證券看來，主板實現注冊(ce) 製後，新股上市首日即納入融資融券標的，後續配合衍生品創新，兩(liang) 融業(ye) 務的深度有望明顯增加。

　　作為(wei) 中介機構之一的證券公司，由於(yu) 主營業(ye) 務涵蓋保薦承銷，其在全麵注冊(ce) 製後的發展趨勢也成為(wei) 市場關(guan) 注重點。但在2月2日早盤，50隻券商概念股中僅(jin) 12隻個(ge) 股上漲，下跌個(ge) 股比例超七成。截至下午收盤，僅(jin) 有6隻個(ge) 股上漲。其中，中信證券、中信建投證券、華泰證券等龍頭股下跌，收跌2.99%、3.58%、1.44%。

　　在中國銀河證券非銀行金融行業(ye) 分析師武平平看來，注冊(ce) 製發行背景下，券商的定價(jia) 能力和綜合服務能力麵臨(lin) 更高考驗。在定價(jia) 環節，傳(chuan) 統定價(jia) 模式被打破，市場化定價(jia) 、估值定價(jia) 能力成為(wei) 投行的核心競爭(zheng) 力。投行定價(jia) 的專(zhuan) 業(ye) 性對項目發行、費率、跟投收益都有一定影響，是決(jue) 定投行服務質效和打造券商品牌形象的基石。科創板和創業(ye) 板成功引入跟投製度，對券商資本實力、投資管理能力、協同也提出了更高要求，倒逼券商強化綜合服務能力。項目儲(chu) 備豐(feng) 富、機構客戶優(you) 勢明顯、綜合服務能力強的大型綜合券商以及精耕細分領域的中小券商有望深度受益。

　　券商投行人士何南野也向北京商報記者表示，無論是注冊(ce) 製還是核準製，投行業(ye) 務在經過長期發展後，向頭部券商集中都是不可避免的，隻不過全麵注冊(ce) 製推行之後，這一進程相對加速了起來，頭部券商因為(wei) 綜合服務能力更強，因此業(ye) 務獲取的能力也更優(you) 異，導致業(ye) 務量增大的情況更為(wei) 明顯。但同時，由於(yu) 全麵注冊(ce) 製之後，上市企業(ye) 的數量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體(ti) 量的券商更多的機會(hui) ，中大型企業(ye) 可能會(hui) 優(you) 先選擇中大型券商，但小型企業(ye) 可能更加考慮中小型券商，因為(wei) 一是符合中小型券商的立項標準，二是中小型券商會(hui) 更加重視。因此，注冊(ce) 製之後，對整個(ge) 行業(ye) 都是利好，對不同類型的券商都意味著更大的機會(hui) 。

　　川財證券研究所所長陳靂也認為(wei) ，頭部券商在投行領域確實有非常全麵的競爭(zheng) 優(you) 勢，中小型券商在特色領域也能有自己的一畝(mu) 三分地。最終，全麵注冊(ce) 製更考驗專(zhuan) 業(ye) 能力，主要集中在風控水平、研究能力、業(ye) 務渠道三個(ge) 層麵。

　　投行業(ye) 務質量要求進一步深化

　　具體(ti) 到券商負責企業(ye) IPO的投行業(ye) 務而言，業(ye) 內(nei) 人士多認為(wei) 全麵注冊(ce) 製將使券商該業(ye) 務受益。在投行及投行資本化方麵，放量提升與(yu) 格局優(you) 化，綜合服務鏈條更暢通。

　　武平平也表示，注冊(ce) 製將重塑投行業(ye) 務模式，“投行+投資”聯動模式豐(feng) 厚券商盈利空間。注冊(ce) 製改革顯著撬動IPO規模增長。隨著主板注冊(ce) 製落地，投行業(ye) 務利潤空間將得到進一步釋放。跟投製度設立，優(you) 化券商盈利模式，“投行+投資”推升券商ROE(淨資產(chan) 收益率)增長。注冊(ce) 製實施，拓寬了PE(私募股權投資)、VC(風險投資)退出渠道，縮短項目周期，提升資金使用效率，促進“投資-退出-再投資”的良性循環。建議關(guan) 注優(you) 質創投公司以及投行擴容受益標的券商。

　　但在券商投行業(ye) 務新機遇到來的同時，有觀點認為(wei) 這也意味著對業(ye) 務質量的要求進一步深化。例如，華泰聯合證券表示，全麵注冊(ce) 製下，IPO審核發行節奏常態化，增量提速，給投行的項目組織和執行質量將帶來前所未有的挑戰。同時，注冊(ce) 製優(you) 化市場進出機製，倒逼投行提升質控能力，法治供給的日漸完善也將中介機構責任壓嚴(yan) 壓實，對投行的業(ye) 務穩健性提出了更高要求。

　　陳靂則認為(wei) ，對投行業(ye) 務而言，通道業(ye) 務將越來越弱化，而專(zhuan) 業(ye) 的投行承做和研究的分析定價(jia) 能力將成為(wei) 勝負手。對於(yu) 證券公司行業(ye) 而言，首先要看到的是優(you) 勝劣汰，全麵注冊(ce) 製對證券公司或是一柄“雙刃劍”。

　　“注冊(ce) 製之後，券商行業(ye) 麵臨(lin) 更加白熱化的競爭(zheng) ，同時，我國其他方麵的改革也會(hui) 很快跟上，市場將變得更加活躍和具有創新性，也有利於(yu) 塑造出少數具有國際競爭(zheng) 力的優(you) 質券商，增強在國際市場上的競爭(zheng) 性。”何南野補充道。　　北京商報記者 李海媛