業(ye) 績拔尖、吸金一流、萬(wan) 眾(zhong) 矚目，這是2021年風靡一時的頂流基金經理真實寫(xie) 照。然而，令人沒想到的是，曾風光無限的明星基金，很快便遭遇寒冬，接下來的業(ye) 績可謂慘淡。兩(liang) 年過去，多數頂流基金經理的業(ye) 績依舊難言起色。

　　昔日頂流走下“神壇”，業(ye) 績塌陷的背後推手是什麽(me) ？中國證券報記者采訪多家業(ye) 內(nei) 機構了解到，規模的拖累、頂流傾(qing) 注賽道的投資風格，以及市場短期、高頻的結構性輪動行情，均是導致頂流基金經理業(ye) 績不佳的原因。不過，業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，頂流業(ye) 績低迷並不一定會(hui) 成為(wei) 長期現象，同時，基金公司也在不斷探索破解規模魔咒，在基金管理方麵提供更多團隊支持。伴隨著新一輪經濟複蘇開啟或新的產(chan) 業(ye) 浪潮出現，頂流基金經理或許能夠從(cong) 當前的淨值困境中逐漸走出來。

　　業(ye) 績“變臉”

　　頂流基金經理遭遇業(ye) 績危機。翻開一位頂流基金經理的代表產(chan) 品，滿屏的綠色讓人不由感歎，自4月21日至今的一個(ge) 月內(nei) ，該基金隻有4天淨值上漲，其餘(yu) 交易日淨值均為(wei) 下跌。近一月，該基金淨值漲跌幅約為(wei) -7.62%，近一年為(wei) 0.5%，近兩(liang) 年則為(wei) -33.17%。

　　事實上，自2021年上半年起，市場風雲(yun) 突變，不少頂流基金經理管理的產(chan) 品自此走向低迷。至今兩(liang) 年過去，絕大多數頂流基金經理仍在漩渦中掙紮。

　　記者統計2021年6月末規模大於(yu) 200億(yi) 元的偏股型基金(不同份額隻統計一次)業(ye) 績發現，截至2023年5月21日，近兩(liang) 年以來，25隻基金中僅(jin) 有1隻收益為(wei) 正，其餘(yu) 基金虧(kui) 損幅度均超過10%。其中，有兩(liang) 隻基金虧(kui) 損超過40%，9隻虧(kui) 損在30%至40%之間，8隻虧(kui) 損在20%至30%之間，剩餘(yu) 5隻虧(kui) 損在10%至20%之間。上述這些產(chan) 品，無一例外均是由業(ye) 內(nei) 知名的基金經理管理。

　　在基金銷售平台評論區，對頂流基金經理的拷問隨處可見：“兩(liang) 年多了還沒有回本，明星基金經理到底行不行？”

　　實際上，輝煌的業(ye) 績曾是頂流基金經理成名的關(guan) 鍵。拉長時間看，諸多頂流基金經理管理的基金，收益仍亮眼。例如，近五年來，劉格菘、劉彥春等頂流基金經理管理的產(chan) 品，收益率超過60%，馮(feng) 明遠、周蔚文、陸彬、袁維德、曲揚、趙蓓、國曉雯等人管理的產(chan) 品，近五年更是取得翻倍的收益率。從(cong) 年化收益來看，不少近兩(liang) 年大幅虧(kui) 損的頂流基金經理，近五年的年化收益率仍然超過10%。

　　那麽(me) ，業(ye) 績自高位跌落是否意味著頂流基金經理不行了？在北京明晟東(dong) 誠私募基金管理中心人士看來，國內(nei) 基金管理人現階段麵臨(lin) 的困難跟當前我們(men) 所處的產(chan) 業(ye) 周期經濟環境切換期有關(guan) ，應該把評價(jia) 周期放長遠一些。過去階段性的頂流基金，在被廣大投資者關(guan) 注到的時候，往往其實已經處於(yu) 鍾擺的一個(ge) 極端，而均值回歸是資產(chan) 價(jia) 格變動的永恒規律。

　　一位北京公募基金經理也表示，本質上，知名基金經理承受壓力的背後，是很多資金在階段性頂部追高買(mai) 入，導致投資者持有體(ti) 驗不好。其實拉長時間看，明星產(chan) 品在5年或10年維度的業(ye) 績都不算差。

　　規模魔咒能否破解

　　個(ge) 別頂流基金經理短暫陷入低迷，或許是能力問題，但近兩(liang) 年來，多位頂流業(ye) 績覆沒，背後的症結何在？有觀點認為(wei) ，規模或許是誘發這場“頂流風波”的原因之一。

　　天相投顧基金評價(jia) 中心人士稱，頂流基金經理的管理規模一般都非常龐大，過大的管理規模提高了基金經理的管理難度，也對基金經理的投研能力提出更高的要求，陷入“規模困境”可能是頂流基金經理業(ye) 績下滑的原因。所謂“船大難掉頭”，規模過大的基金交易成本較高，操作靈活性受限。在投資快速變化的市場環境下，難以及時調倉(cang) 會(hui) 對基金收益造成較大影響。此外，基於(yu) 公募基金的“雙十規則”，規模越大意味著基金經理要挑選出更多優(you) 秀的投資標的，這對基金經理的投研精力和能力都是很大的挑戰。

　　民生加銀卓越配置6個(ge) 月混合FOF基金經理孔思偉(wei) 表示，規模因素對業(ye) 績的影響是存在的。一方麵，由於(yu) 近兩(liang) 年的市場風格偏向中小盤，規模較大的基金較難對中小盤股票形成重倉(cang) ；另一方麵，也是由於(yu) 規模大的基金調倉(cang) 時的衝(chong) 擊成本較高，這也會(hui) 對業(ye) 績造成一定影響。

　　北京一位公募基金經理也認同該觀點。他介紹，規模過大，比如超過百億(yi) 元規模，買(mai) 入賣出的衝(chong) 擊成本可能很大；規模過大意味著選股範圍大大縮小，很多中小盤股票無法買(mai) 到足夠的量，這意味著基金經理天然需要放棄一部分投資機會(hui) 。

　　此外，天相投顧的報告顯示，管理規模較大的基金傾(qing) 向於(yu) 增加持股集中度，同時規模較大的基金持倉(cang) 風格更加顯著，這也可能會(hui) 在市場特定階段增加產(chan) 品的波動。

　　不過，規模魔咒並非永恒的難題。對比海外來看，不少海外頭部資管機構管理的體(ti) 量要遠遠大於(yu) 國內(nei) ，但不同的是，海外大基金的表現卻較為(wei) 穩定。天相投顧基金評價(jia) 中心表示，海外市場投資產(chan) 品和投資工具比國內(nei) 更為(wei) 豐(feng) 富，這為(wei) 大規模資產(chan) 管理提供了更多的可能性和靈活性。

　　因此，在業(ye) 內(nei) 人士看來，規模不一定會(hui) 成為(wei) 業(ye) 績塌陷的主要原因，作為(wei) 普惠金融的代表產(chan) 品，公募基金理應具備管理大規模資金的能力。隨著金融衍生品市場不斷發展，以及股票發行注冊(ce) 製改革全麵實行後，資本市場基礎資產(chan) 不斷擴容，從(cong) 增量和存量角度大幅提升了基礎資產(chan) 質量，國內(nei) 公募基金可投的底層資產(chan) 正逐漸豐(feng) 富，這一困境有望緩解。

　　此外，強大的投研平台支持有利於(yu) 頂流基金經理進一步提升規模管理上限。“與(yu) 私募不同，公募基金經理背後都有完善的團隊，頂流基金經理更是如此，公司會(hui) 傾(qing) 盡資源給予基金經理提供更多支持。”一位公募人士表示。

　　昔日輝煌能否重現

　　實際上，相比於(yu) 規模因素，極致化的市場風格和環境是“頂流風波”背後更重要的推手。受訪人士普遍認為(wei) ，對比美國等金融市場來看，國內(nei) 短期、高頻的結構性輪動行情更加顯著。

　　“市場環境或風格肯定是重要原因之一。”孔思偉(wei) 表示，頂流基金經理大多是消費和新能源風格的基金經理，這些方向近期的表現均不是很好。另外，無論“茅指數”還是“寧組合”都以大盤股為(wei) 主，而近幾年的市場風格更偏向中小盤。

　　天相投顧基金評價(jia) 中心指出，在過去幾年結構性牛市中誕生的頂流基金經理，大多具有明顯的標簽，比如“醫藥”“新能源”“消費”“成長”等。基金經理在當時的市場環境，以及自身舒適的能力圈範圍內(nei) ，取得了優(you) 異的投資業(ye) 績。但近兩(liang) 年的極致化市場風格對頂流基金經理造成了一定衝(chong) 擊。

　　上海證券基金評價(jia) 研究中心業(ye) 務負責人劉亦千表示，許多大規模基金屬於(yu) 主題基金，這些基金因為(wei) 行業(ye) 集中度高、風格集中，當所在板塊景氣度高漲時這類基金能夠博取超高的收益，但當市場處於(yu) 結構性快速輪動的行情時，這類基金的業(ye) 績也會(hui) 回調。

　　麵對突變的市場風格，頂流基金經理路在何方，未來能否再現業(ye) 績輝煌？頂流基金經理管理的產(chan) 品，是否還值得基民追隨？

　　孔思偉(wei) 表示，作為(wei) 機構投資者，他更希望基金經理堅守自己的賽道和風格，這樣才能更好地跟蹤和理解他的投資思路和行為(wei) 。但如果是個(ge) 人投資者，沒有太多的時間精力去跟蹤和交易基金，那麽(me) 選擇相對均衡和靈活的基金經理可能也有其道理。

　　劉亦千表示，當市場下跌的時候基金收益不可避免會(hui) 下跌，因此，以短期業(ye) 績去評價(jia) 基金產(chan) 品的好壞並不客觀。對於(yu) 選擇行業(ye) 主題基金這類風格比較集中的基金時需要以配置的眼光去看待，評價(jia) 時不該因為(wei) 短期的業(ye) 績回調而完全摒棄。

　　而對於(yu) 頂流基金經理管理的產(chan) 品未來表現，業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，取決(jue) 於(yu) 多種因素。天相投顧基金評價(jia) 中心表示，例如，從(cong) 基金公司的營銷策略看，如果基金管理人在對這些產(chan) 品後續的宣傳(chuan) 銷售時，謹慎考量市場熱度、投資時點和投資管理能力等因素，平衡好基金的規模，這些產(chan) 品的後續表現可能會(hui) 有所改善。從(cong) 基金管理的角度，在基金管理人明確這些產(chan) 品定位的前提下，通過人才引進或培養(yang) ，提高團隊的研究實力。基金經理在完善自身投資策略的情況下，能夠得到團隊有力的研究支持，也有助於(yu) 這些產(chan) 品獲得更好的收益。

　　此外，隨著新一輪產(chan) 業(ye) 浪潮出現，頂流基金經理有望通過把握新的投資機遇來奪回淨值高地。明晟東(dong) 誠認為(wei) ，過去兩(liang) 年國內(nei) 的宏觀經濟、產(chan) 業(ye) 結構正處在新一輪的切換過程中，直觀表現就是很多前兩(liang) 年表現亮眼的大產(chan) 業(ye) 板塊，比如新能源、醫藥、食品飲料等，進入了增速換擋期，疊加宏觀過去兩(liang) 年的內(nei) 外部擾動，進一步放大了產(chan) 業(ye) 變化趨勢。但短時間內(nei) 暫未出現能夠承接足夠大資金體(ti) 量的新的替代性產(chan) 業(ye) 板塊，並不意味著未來沒有。考慮到“中國式現代化”的產(chan) 業(ye) 發展新目標新要求，隨著新一輪經濟複蘇開啟或者新的產(chan) 業(ye) 浪潮出現，相信不少基金管理人能依托自身較強的研究實力從(cong) 當前困境中逐漸走出來。