近年來，受疫情衝(chong) 擊、供應鏈受阻、流動性寬鬆等多重因素影響，全球大宗商品價(jia) 格波動加劇。我國大宗商品市場在加強供需雙向調節和市場監管的同時，支持用市場化辦法引導供應鏈上下遊穩定原材料供應和產(chan) 銷配套協作。期貨市場立足價(jia) 格發現和風險管理兩(liang) 大功能，助力產(chan) 業(ye) 企業(ye) 應對風險，保供穩價(jia) 。“期貨穩價(jia) 訂單”就是其中的創新之舉(ju) 。

　　創新含權貿易模式

　　“電纜行業(ye) 有一句話，叫做‘成也銅價(jia) ，敗也銅價(jia) ’。銅鋁占整個(ge) 生產(chan) 加工成本超過70%，在銅鋁價(jia) 格劇烈波動環境下鎖定較低的采購成本，對企業(ye) 至關(guan) 重要。”中辰電纜的相關(guan) 負責人告訴記者，他們(men) 最擔心電纜製造項目剛中標，銅價(jia) 就大幅上漲，一下子吞噬了所有合同利潤。

　　這種擔心，在金屬鋼材加工領域相當普遍。一位鋼材加工企業(ye) 負責人表示，與(yu) 下遊企業(ye) 簽訂合同時，最怕鋼材價(jia) 格持續下跌導致當初采購成本過高，做一單賠一單。

　　正是在這樣的情況下，越來越多的實體(ti) 企業(ye) 走進了期貨市場，借助期貨、期權等金融衍生工具應對原材料價(jia) 格和產(chan) 品價(jia) 格波動的挑戰，做好風險管理，穩定生產(chan) 、貿易、經營。

　　但是，企業(ye) 自己運用期貨期權工具，又存在現實高門檻的問題。眾(zhong) 多實體(ti) 企業(ye) 缺乏期貨套保專(zhuan) 業(ye) 人才，難以開展期貨套保。即便不少企業(ye) 參與(yu) 期貨套保，但風控能力相對較弱，較難控製參與(yu) 期貨套保交易的相關(guan) 風險。而對於(yu) 上市公司與(yu) 國有企業(ye) 而言，還麵臨(lin) 一大挑戰是會(hui) 計準則尚未將期權賣權（賣出期權）視為(wei) 套期保值工具，令企業(ye) 期權賣權被歸類到投資收益，導致不少上市企業(ye) 與(yu) 國企將期權賣權視為(wei) 一種投資工具，不敢貿然嚐試。

　　針對這些痛點，2021年9月起，上海期貨交易所探索推出了“期貨穩價(jia) 訂單”業(ye) 務，助力實體(ti) 企業(ye) 以期現聯動模式抵禦價(jia) 格波動風險，穩健經營。

　　近年來，鋼材價(jia) 格波動幅度較大，產(chan) 業(ye) 鏈特別是中下遊企業(ye) 對套期保值需求更加強烈。因此，試點從(cong) 鋼鐵業(ye) 破題。上期所與(yu) 寶武集團攜手，支持鋼鐵產(chan) 業(ye) 鏈企業(ye) 在寶武集團平台上購銷產(chan) 能的同時，積極利用期權工具對衝(chong) 風險。通過寶武集團為(wei) 實體(ti) 企業(ye) 提供現貨供應保障、上期所及期貨公司為(wei) 實體(ti) 企業(ye) 提供降低價(jia) 格波動的風險對衝(chong) 等工具，達到“寶武保供、期貨穩價(jia) ”的效果。

　　這種“期貨穩價(jia) 訂單”模式，全程以貿易合同形式完成，內(nei) 嵌期權的條款。鋼廠與(yu) 上海鋼鐵交易中心（寶武旗下企業(ye) ）簽含權貿易合同，向其銷售鋼材，並根據期權到期後是否行權來確定最終結算價(jia) ，從(cong) 而鎖定上遊鋼廠最低銷售價(jia) 。上海鋼鐵交易中心與(yu) 期貨公司簽訂含權貿易銷售合同，向其銷售鋼材，合同條款與(yu) 前者相同。期貨公司與(yu) 下遊客戶企業(ye) 簽訂普通貿易合同，向其銷售鋼材，同時在期貨市場對衝(chong) 風險。上期所在試點開展初期，對鋼廠購買(mai) 期權的費用（體(ti) 現在含權貿易合同中）進行一定比例的支持，鼓勵引導企業(ye) 利用衍生品工具實現穩價(jia) 。

　　上期所衍生品部負責人介紹，“期貨穩價(jia) 訂單”試點業(ye) 務，不僅(jin) 能夠幫助企業(ye) 在鋼材價(jia) 格波動中防範風險，也有利於(yu) 改變產(chan) 業(ye) 鏈上下遊企業(ye) 進行短期價(jia) 格博弈的現狀，將企業(ye) 保供與(yu) 期貨穩價(jia) 有機結合，用市場化手段穩產(chan) 保供穩價(jia) 。同時，也帶動了鋼鐵產(chan) 業(ye) 鏈企業(ye) 學期貨、用期貨，以點帶麵引導上下遊企業(ye) 更好地應對價(jia) 格波動風險，切實解決(jue) 了產(chan) 業(ye) 客戶參與(yu) 期貨市場的痛點難點。

　　期現聯動穩健經營

　　“期貨穩價(jia) 訂單”試點業(ye) 務於(yu) 去年9月份上線以來，鋼鐵業(ye) 上下遊企業(ye) 響應積極。比如，馬鋼作為(wei) 第一家參加試點項目的國有鋼廠，通過含權貿易模式為(wei) 約2000噸的鋼材進行套保。今年以來，受疫情影響，行情波動加大，企業(ye) 避險需求急劇增加，該項業(ye) 務影響力持續擴大，不僅(jin) 化解了對價(jia) 格不利變化的擔心，對經營業(ye) 績的憂心，對參加期貨合規性的操心，更重要的是穩住了企業(ye) 的信心。

　　一位大宗商品貿易商告訴記者，傳(chuan) 統含權貿易合同在大宗商品現貨交易領域普遍。但在現貨領域的含權貿易合同一度麵臨(lin) “執行難”問題，原因是一旦大宗商品價(jia) 格劇烈波動，部分企業(ye) 幹脆選擇違約規避自身對賭失敗風險，也就是說，一旦遭遇大宗商品劇烈異常波動，違約率比較高，導致合同難以有效落地。

　　如今，上海期貨交易所的“期貨穩價(jia) 訂單”模式，是傳(chuan) 統含權貿易的創新，不但令相關(guan) 含權交易條款的執行落地有了監管監督，還通過場內(nei) 期貨套保交易實現真正意義(yi) 上的價(jia) 格波動風險對衝(chong) ，令含權交易條款執行更具可操作性與(yu) 安全性。

　　據悉，為(wei) 了增強“期貨穩價(jia) 訂單”的交易安全性，上海期貨交易所一方麵要求相關(guan) 交易方開設專(zhuan) 用賬戶，確保資金流、貨物流、信息流可追溯可監控，實現各方交易安全；另一方麵也能實時了解對衝(chong) 頭寸是否與(yu) 其實際現貨貿易規模相匹配，督促企業(ye) 嚴(yan) 格落實套期保值策略。

　　某國有大型鋼廠人士向記者表示，今年3月底他們(men) 試水參與(yu) “期貨穩價(jia) 訂單”，與(yu) 下遊生產(chan) 企業(ye) 約定銷售4月底交付的2000噸熱軋卷板鋼材。具體(ti) 就是由鋼廠先向期貨公司風險管理子公司簽訂含權貿易合同，再由期貨公司風險管理子公司向下遊生產(chan) 企業(ye) 簽訂銷售合同，同時通過期貨套保實現含權貿易條款的價(jia) 格波動風險對衝(chong) 。期間，鋼廠在含權貿易合同中向期貨公司風險管理子公司支付一定保費，確保未來熱軋卷板鋼材即便遭遇200元/噸的劇烈價(jia) 格波動，也不會(hui) 影響原先的售價(jia) 。通過“期貨穩價(jia) 訂單”業(ye) 務，該鋼廠在3月底鎖定最高銷售價(jia) ，且相比4月底的鋼材現貨價(jia) 格，該鋼廠仍以較高價(jia) 格銷售遠期訂單，達到了預期套保效果。

　　“目前我們(men) 正向下遊企業(ye) 推介該項業(ye) 務，希望上下遊產(chan) 業(ye) 鏈都能協同合作，共同規避鋼材價(jia) 格劇烈波動風險。因為(wei) 不用擔心相關(guan) 企業(ye) 因鋼材價(jia) 格劇烈波動而遭遇資金鏈問題，我們(men) 可以為(wei) 一些參與(yu) ‘期貨穩價(jia) 訂單’的下遊企業(ye) 提供更長的付款賬期。”該公司負責人表示。

　　試點品種更多拓展

　　在總結試點經驗的基礎上，“期貨穩價(jia) 訂單”模式形成了“可複製、可推廣、可持續”的經驗，已在更多品種上推廣。參與(yu) 企業(ye) 有效對衝(chong) 了螺紋鋼、熱軋卷板、石油瀝青等價(jia) 格波動的風險，對企業(ye) 的穩健經營起到了積極的作用。

　　今年6月份，上海期貨交易所還與(yu) 浙江國際油氣交易中心合作開展“期貨穩價(jia) 訂單”試點，將試點品種拓展至石油瀝青、低硫燃料油等能源化工品種。浙油中心董事長陳嶸表示，“期貨穩價(jia) 訂單”試點業(ye) 務，是上期所與(yu) 浙油中心在構建期現良性互動生態體(ti) 係道路上邁出的重要一步。上期所提供降低價(jia) 格波動風險的期權工具；浙油中心作為(wei) 現貨平台，通過預售產(chan) 能，為(wei) 市場保障供應；期貨公司為(wei) 市場參與(yu) 方提供期權服務。期現市場兩(liang) 頭發力，利用金融工具，服務實體(ti) 企業(ye) ，實現保供穩價(jia) 。

　　記者從(cong) 上海期貨交易所獲悉，目前共有18家企業(ye) 參與(yu) “期貨穩價(jia) 訂單”試點業(ye) 務，其中有鋼鐵企業(ye) 5家，中小型鋼鐵加工企業(ye) 9家，能化企業(ye) 4家，累計為(wei) 16.1萬(wan) 噸熱軋鋼材與(yu) 螺紋鋼、1.08萬(wan) 噸石油瀝青現貨貿易提供穩價(jia) 保價(jia) 服務，助力企業(ye) 借助衍生品工具有效對衝(chong) 螺紋鋼、熱軋卷板、石油瀝青等大宗商品價(jia) 格波動風險，助力實體(ti) 企業(ye) 穩健經營。

　　業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 家表示，期貨市場作為(wei) 現代金融體(ti) 係的重要組成部分，是促進大國宏觀經濟穩定和國民經濟高質量發展不可或缺的穩定器，也是增強大宗商品及金融資產(chan) 定價(jia) 能力的重要工具。我國是全球大宗商品生產(chan) 和消費大國，創新期貨期權服務模式，促進實體(ti) 企業(ye) 參與(yu) 期貨市場管理風險，對於(yu) 服務經濟高質量發展、提升我國重要大宗商品價(jia) 格影響力等具有重要意義(yi) 。期待有更多像“期貨穩價(jia) 訂單”這樣的期市創新出現。（祝惠春）