經過2月份以來的持續“降息”、降準後，貨幣市場利率中樞顯著下移，當前市場流動性已處於(yu) 較高水平，央行也在近期連續暫停逆回購操作。

　　此輪政策刺激的關(guan) 鍵應在財政政策，因為(wei) 財政政策受益範圍更大，可以直接惠及中小微企業(ye) 和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。

　　繼5月14日中國人民銀行未對到期的中期借貸便利(MLF)開展續作後，15日，央行按慣例開展每月新作MLF，並維持2.95%的利率不變，相關(guan) 操作超出市場預期。

　　當前貸款市場報價(jia) 利率(LPR)，按公開市場操作利率加點形成，其中公開市場操作利率主要指MLF這一政策利率，MLF利率下調會(hui) 帶動貸款市場利率下行。

　　前不久召開的中央政治局會(hui) 議指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體(ti) 經濟特別是中小微企業(ye) 上。這引發市場對於(yu) “降息”的更大期待。

　　MLF利率為(wei) 何保持不變？東(dong) 方金誠首席宏觀分析師王青認為(wei) ，首先，經過2月份以來的持續“降息”、降準後，貨幣市場利率中樞顯著下移，當前市場流動性已處於(yu) 較高水平，央行也在近期連續暫停逆回購操作。這意味著監管部門已認為(wei) 當前銀行體(ti) 係流動性總量處於(yu) 合理充裕水平，短期內(nei) 進一步引導資金利率下行的需求較低。

　　數據顯示，5月15日，上海銀行間同業(ye) 拆放利率(Shibor)隔夜品種報0.8640%，7天期報1.6570%，14天期報1.2590%，1個(ge) 月期報1.30%。雖較13日的低點有所上行，但仍處於(yu) 曆史低位。

　　其次，央行發布的一季度銀行家問卷調查顯示，一季度貸款審批指數環比快速上升14.1個(ge) 百分點至64.7%，已明顯高於(yu) 2009年二季度的上一個(ge) 高點水平(57.2%)。這意味著當前信貸環境已明顯改善。但一季度貸款需求指數環比僅(jin) 上升0.7個(ge) 百分點至66.0%，比2009年二季度要低17.7個(ge) 百分點，其中小型企業(ye) 貸款需求指數不僅(jin) 遠低於(yu) 曆史高點，環比上個(ge) 季度也下降了1個(ge) 百分點。

　　“這表明，主要受宏觀經濟總需求不振、企業(ye) 訂單萎縮等因素影響，實體(ti) 經濟的貸款需求並未隨著信貸環境改善而同步上升。由此，當前宏觀政策的側(ce) 重點或是通過強有力的財政政策、產(chan) 業(ye) 政策拉動消費和投資，帶動企業(ye) 貸款需求明顯上升，從(cong) 而充分發揮現有貨幣政策在提振短期經濟增長動能方麵的潛力。”王青說。

　　本月還會(hui) “降息”嗎？王青認為(wei) ，考慮到LPR報價(jia) 以MLF利率為(wei) 主要參考，因此5月20日1年期和5年期以上LPR報價(jia) 保持不動的概率較大。不過，也不能完全排除央行引導商業(ye) 銀行向實體(ti) 經濟適度讓利，主要針對企業(ye) 貸款的1年期LPR報價(jia) 小幅下調的可能性。

　　“短期央行調降利率概率偏低，主要是國內(nei) 市場流動性充裕與(yu) 信貸環境寬鬆，經濟活動逐步回暖，短期降息並不迫切，尤其避免降息對樓市、匯率穩定預期構成幹擾。”光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，但逆周期調節仍有望進一步發力，穩健的貨幣政策更加靈活適度，配合積極的財政政策，托底經濟。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌預計，6月底之前還有一輪“降息”，逆回購、MLF、LPR，甚至存款基準利率也有可能進一步下行。不過，此輪政策刺激的關(guan) 鍵應在財政政策，因為(wei) 財政政策受益範圍更大，可以直接惠及中小微企業(ye) 和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。

　　王青判斷，未來著眼於(yu) 穩住就業(ye) 大局、提振經濟增長動能，6月之後央行“降息”節奏有可能適度加快，年內(nei) MLF利率還有下行空間。這將帶動當前已處低位的一般貸款利率再下降，進而激發企業(ye) 貸款需求，降低實體(ti) 經濟融資成本。而在“房住不炒”原則下，房貸利率下行幅度會(hui) 相對較小。