近日央行連續通過公開市場逆回購操作實施資金淨投放，盡管規模不大，但持續傳(chuan) 遞保持流動性合理充裕的信號。3月是季末月，月末通常有大額財政支出，會(hui) 形成流動性投放，且近期資金麵總體(ti) 平穩，機構對央行投放大額流動性需求不高。從(cong) 更長時間看，研究機構認為(wei) ，銀行負債(zhai) 端承壓特別是“缺長錢”的狀況依然存在，為(wei) 保持信貸和社會(hui) 融資適度增長，進一步降準存在必要性。

　　小額投放釋暖意

　　截至3月23日，央行已連續5個(ge) 工作日通過逆回購操作開展資金淨投放。5個(ge) 工作日分別淨投放700億(yi) 元、200億(yi) 元、200億(yi) 元、100億(yi) 元和100億(yi) 元。

　　“盡管操作規模不大，淨投放量也不多，但表明了一個(ge) 態度。”一位債(zhai) 券市場人士表示，3月稅期高峰已過，但央行淨投放未停，傳(chuan) 遞出保持流動性合理充裕的信號。

　　3月各稅種申報納稅截至15日，根據以往經驗，從(cong) 17日開始稅期因素對短期流動性影響已明顯減弱。這在資金麵表現及資金價(jia) 格走勢上有所體(ti) 現。本月15日之前，銀行間市場上代表性的7天期債(zhai) 券回購利率DR007出現一波小幅上行，並於(yu) 15日觸及高點2.13%，隨後便掉頭回落，23日最新報2.06%。

　　“最近市場資金麵總體(ti) 是平穩、偏寬鬆的。”前述市場人士分析，目前機構對央行擴大資金供給的需求並不迫切，央行持續適量開展逆回購操作、實施小額淨投放，既有“理”更有“情”。

　　日前召開的國務院常務會(hui) 議要求，加大穩健貨幣政策對實體(ti) 經濟的支持力度，堅持不搞“大水漫灌”，同時及時運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持信貸和社會(hui) 融資適度增長。

　　資金麵跨季無虞

　　當下已到3月下旬。23日，市場資金麵平穩，市場預期穩定，普遍認為(wei) 資金麵跨季問題不大。

　　3月以來，市場資金麵持續突出一個(ge) “穩”字。觀察DR007運行，截至3月23日，每日加權平均利率最高為(wei) 2.13%，最低為(wei) 1.97%，最大價(jia) 差16個(ge) 基點。今年1月、2月，最大價(jia) 差則分別為(wei) 38個(ge) 基點、41個(ge) 基點。

　　業(ye) 內(nei) 人士分析，3月後續資金麵波動壓力將主要來自政府債(zhai) 券繳款與(yu) 季末監管考核兩(liang) 方麵。目前，政府債(zhai) 券計劃發行額已連續3周超3000億(yi) 元，持續“吸水”。同時，3月是季末月，受監管考核因素影響，月末機構對短期流動性需求可能增加。但與(yu) 此同時，3月也是財政支出大月，月末財政大額支出可形成流動性供應，對衝(chong) 債(zhai) 券發行、監管考核等因素影響，確保流動性總量保持穩定。據安信證券固收研究團隊測算，2月超儲(chu) 率升至1.4%-1.5%附近，3月末有望維持在1.4%附近。

　　市場人士提示，財政支出往往集中於(yu) 月底，資金麵波動可能發生在財政投放到位前的這段時間。而這段時間將是公開市場操作發揮作用的時候。“3月末財政支出補充流動性，可對衝(chong) 跨季需求，央行或適量投放逆回購維護資金麵的穩定。”華創證券首席固收分析師周冠南說。

　　機構人士預計，季末前，央行或保持適量的逆回購操作。

　　機構熱議降準

　　貨幣政策一直是近期市場關(guan) 注的重點。資金麵平穩寬鬆、跨季壓力有限、逆回購將發揮作用……雖然最近關(guan) 於(yu) 降準的猜測不斷，但分析人士認為(wei) ，短期似乎欠缺合適時機。往後看，一些機構提到，3月至4月信貸投放及政府債(zhai) 發行將加速流動性消耗，降準擇機兌(dui) 現的概率不低。

　　從(cong) 機構研究觀點來看，未來擇機降準的看法較為(wei) 普遍，在對降息的判斷上則有一些不同。華泰證券最近進行的一次問卷調查顯示，63%的投資者認為(wei) 未來3個(ge) 月會(hui) 降準，47%的投資者認為(wei) 還會(hui) 降息。

　　綜合各方分析，降準理由主要有：首先，穩增長仍是當下宏觀調控主題，貨幣政策需主動作為(wei) 。近日，從(cong) 國務院金融委會(hui) 議強調“切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對”到國務院常務會(hui) 議要求“加大穩健貨幣政策對實體(ti) 經濟的支持力度”，充分說明了這一點。其次，保持信貸適度增長是當下貨幣政策的一大著力點，適度發揮準備金工具的總量政策功能和乘數效應是題中應有之義(yi) 。再次，信貸投放、政府債(zhai) 發行加快消耗流動性，通過降準等補充中長期流動性缺口順理成章。最後，近年來，降準已被視為(wei) 常規性操作，並非“大水漫灌”。

　　中信證券聯席首席經濟學家明明指出，近期同業(ye) 存單利率出現上行，反映商業(ye) 銀行仍麵臨(lin) 來自負債(zhai) 端的壓力。為(wei) 解決(jue) 銀行“缺長錢”的問題，預計近期央行可能進行降準操作。

　　也有觀點認為(wei) ，財政支出加力、留抵退稅實施等會(hui) 形成流動性供應。在財政政策發力、海外央行加快緊縮的背景下，貨幣政策調控手段和時點選擇會(hui) 更加突出靈活性。（張勤峰）