本報記者 吳曉璐 見習(xi) 記者 毛藝融

　　每一次改革都是一次市場生態的重塑。近日，全麵實行股票發行注冊(ce) 製改革正式啟動。接受采訪的專(zhuan) 家認為(wei) ，全麵注冊(ce) 製改革，將重塑A股市場生態。新股發行定價(jia) 更加市場化，一二級市場價(jia) 差將逐步縮減，企業(ye) 優(you) 質優(you) 價(jia) 特征將進一步凸顯。全麵注冊(ce) 製並不會(hui) 導致IPO數量激增，預計市場供需會(hui) 相對平衡。

　　新股定價(jia) 更加市場化

　　一二級市場價(jia) 差將逐漸縮小

　　2月1日，證監會(hui) 就全麵實行股票發行注冊(ce) 製主要製度規則向社會(hui) 公開征求意見。業(ye) 界認為(wei) ，全麵注冊(ce) 製後，新股發行定價(jia) 將更加市場化，各個(ge) 板塊新股估值分化可能會(hui) 更加明顯，一二級市場價(jia) 差將會(hui) 逐漸縮小。

　　星石投資相關(guan) 負責人對記者表示，不同板塊的定位決(jue) 定了板塊的新股定價(jia) ，新股估值分化可能會(hui) 更加明顯。預計成長性更強的創業(ye) 板、科創板的新股估值可能會(hui) 高於(yu) 主板。

　　“預計未來一二級市場價(jia) 差將更加接近，甚至可能不存在差價(jia) ，Pre-IPO基金可能會(hui) 消失。”一位券商投行人士對記者表示。

　　“監管部門不對企業(ye) 的投資價(jia) 值做出判斷，這使得新股定價(jia) 更加市場化。定價(jia) 時需要考慮更多的因素，尤其是針對新賽道成長型企業(ye) 及表決(jue) 權差異等各類特殊類型企業(ye) ，需要在傳(chuan) 統的估值模型基礎上予以創新。”中央財經大學會(hui) 計學院教授、資本市場監管與(yu) 改革研究中心主任陳運森對記者表示。

　　證監會(hui) 2023年係統工作會(hui) 議提出，要推動提升估值定價(jia) 科學性有效性。深刻把握我國的產(chan) 業(ye) 發展特征、體(ti) 製機製特色、上市公司可持續發展能力等因素，推動各相關(guan) 方加強研究和成果運用，逐步完善適應不同類型企業(ye) 的估值定價(jia) 邏輯和具有中國特色的估值體(ti) 係，更好發揮資本市場的資源配置功能。

　　對此，東(dong) 方證券首席經濟學家邵宇對《證券日報》記者表示，新股定價(jia) 的有效性，要求發行人信息披露更加清晰，投資者需要評估產(chan) 業(ye) 、公司基本麵等諸多因素。估值是市場供求雙方博弈的結果，這其中投行發揮著科學引導新股定價(jia) 的作用。

　　“在對投資標的進行估值時需要綜合企業(ye) 自身特性、所處行業(ye) 、行業(ye) 發展現狀以及宏觀環境等多方麵因素進行考慮。”星石投資相關(guan) 負責人表示，一方麵，各行業(ye) 在國民經濟中地位的不同決(jue) 定了行業(ye) 間的估值差異；另一方麵，不同公司在行業(ye) 中的地位不同、發展規劃不同，可能會(hui) 存在估值溢價(jia) 或折價(jia) 。此外，即使是同一投資標的，在行業(ye) 發展和自身發展的不同時期也可能需要采用不同的估值指標，選取合適的估值指標是提升估值定價(jia) 科學性的重要一步。

　　新股數量不會(hui) 激增

　　市場供需將相對平衡

　　全麵注冊(ce) 製改革後，IPO數量是否會(hui) 激增成為(wei) 市場關(guan) 注的焦點。對此，業(ye) 界普遍認為(wei) 或出現增長趨勢，但不會(hui) 激增，市場供需將相對平衡。

　　“從(cong) 科創板、創業(ye) 板試點注冊(ce) 製情況來看，並沒有由於(yu) 實施注冊(ce) 製而導致IPO數量過分增加。”上述券商投行人士表示，監管部門通過強化IPO輔導、IPO現場檢查，以及壓實發行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門人”責任，嚴(yan) 把“入口關(guan) ”。

　　星石投資相關(guan) 負責人表示，全麵注冊(ce) 製改革是為(wei) 了讓更多優(you) 秀企業(ye) 更加便利地獲得股權融資，並不意味著放鬆質量要求。預計全麵注冊(ce) 製下，主板IPO有望提速，股票市場供給將有序擴容。

　　陳運森認為(wei) ，IPO供給更可能出現穩步增長的趨勢，不太可能激增。

　　從(cong) 資金麵來看，監管部門完善退市機製，發揮資本市場優(you) 勝劣汰功能；持續推進中長期資金入市，通過機製創新來緩衝(chong) 二級市場的衝(chong) 擊。但是，全麵注冊(ce) 製改革後，如何進一步統籌投融資和一二級市場平衡，仍是一個(ge) 長期問題。

　　對此，星石投資相關(guan) 負責人認為(wei) ，保持市場穩定是實現投融資活動、一二級市場平衡的重要方法。要在考慮市場承受能力、上市公司質量等因素的情況下，嚴(yan) 格把關(guan) ，科學保持IPO發行速度，並積極推進投資端改革，鼓勵和引導更多中長期資金入市，加強股市預期引導。

　　另外值得關(guan) 注的是，此次改革進一步改進主板交易製度，新股上市首日即可納入融資融券標的。“新股上市首日就可以融資融券，有利於(yu) 滿足投資者的兩(liang) 融交易需求，吸引更多增量資金入市，促進供需平衡。”邵宇認為(wei) ，整體(ti) 上監管部門仍需要把握總量供給與(yu) 需求的平衡。

　　記者從(cong) 接近監管人士處了解到，下一步，監管部門將進一步推進投資端改革，推動個(ge) 人養(yang) 老金發展，推動提高險資、年金基金等長期資金入市比例。

　　市場體(ti) 係進一步完善

　　投資者結構將不斷優(you) 化

　　全麵注冊(ce) 製改革後，投資者無論是參與(yu) 新股打新還是二級市場投資，麵臨(lin) 的挑戰更大。市場人士認為(wei) ，未來機構投資者力量將進一步壯大，價(jia) 值投資將成為(wei) 主流。

　　從(cong) 一級市場來看，“由於(yu) 全麵注冊(ce) 製下，一二級市場價(jia) 差會(hui) 逐漸縮小甚至消失，因此在打新前，投資者需要做好公司基本麵的功課，有選擇性地挑選申購標的，注重標的的性價(jia) 比。”星石投資相關(guan) 負責人表示。

　　陳運森表示，在以信息披露為(wei) 核心的注冊(ce) 製下，投資者應仔細了解新股的相關(guan) 信息以及定價(jia) 的方法，要結合目標公司的行業(ye) 類型、已有業(ye) 績、增長前景、公司治理等各類因素以及關(guan) 注審核問詢過程中監管機構的問詢信息，來綜合評估股票價(jia) 值。

　　從(cong) 二級市場來看，上述券商投行人士認為(wei) ，通過專(zhuan) 業(ye) 機構投資可能是未來的趨勢，因此，資本市場機構化進程將進一步加速。

　　星石投資相關(guan) 負責人表示，全麵注冊(ce) 製下，投資對於(yu) 研究的要求會(hui) 逐漸提升，優(you) 質公司可能會(hui) 享有更多的估值溢價(jia) ，股市投資者的投資理念和投資策略可能會(hui) 逐漸趨向價(jia) 值投資，這有助於(yu) 減少非理性波動。

　　展望未來，業(ye) 界普遍認為(wei) ，A股市場化程度將進一步提升，投融資便利性將進一步提高，機構化進程加速，價(jia) 值投資、長期投資理念蔚然成風。中國特色估值體(ti) 係的構建，將更好促進市場資源配置功能發揮，更好服務經濟高質量發展。(證券日報)