本報記者 蔣華棟

　　3月中旬的全球部分央行“超級周”表麵上平淡無奇，美聯儲(chu) 和英格蘭(lan) 銀行采取的舉(ju) 措都符合市場預期，分別在大西洋兩(liang) 岸加息25個(ge) 基點。相較於(yu) 市場預期，美聯儲(chu) 表態更為(wei) 鷹派，英格蘭(lan) 銀行的舉(ju) 措更偏向鴿派。然而，無論是哪種表態，均引發各方對於(yu) 兩(liang) 大央行貨幣政策有效性和風險的爭(zheng) 論。

　　無論是在利率決(jue) 議聲明公布之前還是之後，市場關(guan) 注的重點是在加息已成定論的情況下，美聯儲(chu) 如何在保持經濟穩定和抑製通脹之間權衡。

　　美聯儲(chu) 3月份的利率決(jue) 議聲明總體(ti) 上符合市場預期，但其預計到2024年底，聯邦基金利率中位數將從(cong) 2.125%升至2.75%。這一表述被市場解讀為(wei) 美聯儲(chu) 將進一步超預期收緊貨幣政策，控製通脹的重要性已經超過經濟增長。

　　這一判斷在美聯儲(chu) 主席鮑威爾的表態中也有所體(ti) 現。鮑威爾判斷認為(wei) ，美國經濟在短期內(nei) 仍將繼續增長。新冠肺炎疫情不再是影響經濟增長的最高風險，俄烏(wu) 衝(chong) 突帶來了經濟增長的不確定性，尤其是能源價(jia) 格上漲造成了一定風險。但總體(ti) 上看，美國經濟衰退可能性不高，主要因為(wei) 美國經濟總需求和勞動力市場表現良好，同時消費者和企業(ye) 的資產(chan) 負債(zhai) 表仍然強勁。基於(yu) 上述判斷，鮑威爾在此次表態中重點強調了實現2%通脹目標的決(jue) 心，尤其是維持價(jia) 格穩定對於(yu) 勞動力市場穩定的重要性，事實上將美聯儲(chu) 的政策優(you) 先目標確定為(wei) 控製通脹。

　　對於(yu) 鮑威爾的表態，部分市場投資者“同情”他的“兩(liang) 難”。美國經濟的確出現了嚴(yan) 重的通貨膨脹，在美聯儲(chu) 此前長期“情緒鋪墊”和美國國內(nei) 政治壓力下，如果不加息，美聯儲(chu) 將信譽掃地。

　　對於(yu) 美國經濟是否支撐加息和縮表，一直眾(zhong) 說紛紜。美國經濟確實在逐步回暖，但最新數據喜憂參半。2月份美國房地產(chan) 市場和製造業(ye) 市場表現亮眼，勞動力市場更是表現強勁，失業(ye) 率僅(jin) 為(wei) 3.8%。然而，消費動力正在逐步下滑。數據顯示，隨著外部變量和內(nei) 部供應鏈問題造成的通脹升溫，消費者零售支出正在下降，2月份美國社會(hui) 消費品零售總額增幅較1月份下降4.6個(ge) 百分點，僅(jin) 為(wei) 0.3%；消費信心正在下滑，3月份密歇根大學消費者信心指數已經下降至2011年以來的最低水平。因此，部分分析認為(wei) ，美國經濟狀況並不支持美聯儲(chu) 的貨幣政策。“情非得已”加息25個(ge) 基點雖然啟動了收緊進程，但是未來能否順利完成既定的加息和縮表路徑仍然存在不確定性。

　　在基礎麵之外，美國金融體(ti) 係的脆弱性也是各方懷疑鮑威爾鷹派表態能否真正落地的重要原因。事實上，從(cong) 去年下半年開始，美聯儲(chu) 由鴿轉鷹的過程已經造成美股和美債(zhai) 市場的巨幅震蕩。今年年初以來，美資本市場的震蕩更是有增無減。部分分析認為(wei) ，在疫情之下，美國金融體(ti) 係的脆弱性正在不斷加劇和惡化。在地緣風險推升通脹等各類外部不可控變量的影響下，如果美國經濟和金融係統因貨幣政策緊縮而出現嚴(yan) 重不利情況，美聯儲(chu) 的鷹派立場能否真正落地要打問號。

　　值得關(guan) 注的是，投資者對於(yu) 美聯儲(chu) 的上述擔憂和預測正在大西洋彼岸的英格蘭(lan) 銀行有所體(ti) 現。有關(guan) 央行貨幣政策是否有效、會(hui) 否造成更大滯脹風險以及能否真正按照原有預期繼續執行的爭(zheng) 論和質疑正在上升。

　　在上周的英格蘭(lan) 銀行議息會(hui) 議上，貨幣政策委員會(hui) 同意上調基準利率25個(ge) 基點。這一決(jue) 議雖然延續了2月份的政策，但背後的細節卻表明形勢發展正在逼迫英國央行由鷹轉鴿。在2月份的議息會(hui) 議上，9名委員中有4名認為(wei) 貨幣政策應該更加激進，要一次性加息50個(ge) 基點。但在3月份的會(hui) 議上，委員無一再有此表示。

　　從(cong) 2月份到3月份，不變的是英國通脹的上漲態勢，變的則是英國經濟在通脹之下的發展前景。英格蘭(lan) 銀行認為(wei) ，地緣政治危機造成通脹進一步惡化，預計居民消費價(jia) 格指數(CPI)可能在4月份達到8%的峰值，這一判斷與(yu) 此前“全球能源價(jia) 格和貿易貨物價(jia) 格高企將造成通脹進一步向上突破”的判斷基本一致。

　　突發的地緣政治危機以及由此衍生的外部風險正在改變加息背景下英國經濟的基本麵。渣打銀行分析認為(wei) ，隨著家庭和企業(ye) 逐步受到能源成本上升帶來的壓力，以及各方對於(yu) 歐洲安全的擔憂和金融市場波動導致的經濟情緒惡化，英國實際國內(nei) 生產(chan) 總值(GDP)增長將進一步放緩。英國央行也承認，“危機正在加劇全球供應鏈的中斷，並將顯著增加經濟前景的不確定性”。

　　事實上，在各個(ge) 細分行業(ye) ，相關(guan) 專(zhuan) 業(ye) 分析人士對於(yu) 加息後的英國經濟前景表示悲觀，對當前加息路徑表示質疑。英國政府高街複興(xing) 工作組成員傑基·穆利根認為(wei) ，英國央行采取了理論上的正確決(jue) 策但卻偏離了經濟的實際情況。當前高企的能源價(jia) 格已經扼殺了普通民眾(zhong) 的消費能力，唯一不需要的政策是加息，因為(wei) 會(hui) 進而迫使企業(ye) 和居民麵臨(lin) 更高的信貸壓力。對於(yu) 當前掙紮著維持生計的小企業(ye) 而言，利率的進一步提升意味著經營的終結。

　　另有英國零售業(ye) 和地產(chan) 業(ye) 專(zhuan) 家認為(wei) ，加息不會(hui) 影響能源價(jia) 格或汽油成本——這是目前推高通脹的兩(liang) 個(ge) 因素。在當前英國國內(nei) 居民實際收入無法增加的大背景下，央行加息可能隻會(hui) 加速英國經濟步入衰退，而不是阻止通脹。

　　在上述分析之外，渣打銀行也認為(wei) 未來英國央行的加息路徑存在不確定性。渣打銀行分析認為(wei) ，基於(yu) 持續收緊的勞動力市場和持續高企的通脹因素，英國央行仍有可能加息25個(ge) 基點。然而，鑒於(yu) 對國內(nei) 經濟硬著陸的擔憂，5月份之後的緊縮政策並不那麽(me) 明確。

　　因此，雖然當前預計美聯儲(chu) 和英國央行將分別在2022年加息7次和6次，更有分析認為(wei) 美聯儲(chu) 會(hui) 在某次加息50個(ge) 基點，但是退出寬鬆的路徑究竟如何走、鷹派立場會(hui) 否長期占據主導地位仍存在不確定性。